债市 | 买在市场纠结时

买在市场纠结时

11月以来,尽管债市情绪经历了先强后弱的起伏，长端利率呈现V型行情，但相比9-10月，利率波幅已经明显收窄，债市整体进入了一个难涨难跌的纠结状态，这一市场格局背后，既有看多的因素，也有看空的理由，市场参与者需要细致分析利好与利空的动向。

利多因素：央行买债重启，市场情绪初步企稳

央行政策利率的操作再次成为市场关注的焦点,尽管10月央行的买债规模相对有限，但市场普遍认为这一动作的重启，表明央行在为市场提供流动性和平稳化债市的基础，这一操作并未支持市场全力做多，市场情绪仍需更多信号来确认底部。

在利率维度,尽管长端利率短期内呈现V型回升，但整体波幅已明显收窄，市场逐步进入结构性调整阶段，短端利率方面，1年、3年期国债收益率均呈现上行趋势，但幅度较为温和，市场对短期利率波动的预期逐步减弱。

利空因素：赎回费新规与股市韧性成为市场焦点

债基赎回费率新规的落地成为短期内影响债市的重要因素,征求意见稿中提出的6个月持有门槛，可能会对机构的灵活决策权带来一定的限制，如果正式稿中豁免门槛缩短至3个月，将显著降低新规对公募负债的影响，基金分红规则的收紧也可能成为补充条款，但市场对其对负债的影响预期有限。

上证指数迈过4000点高位后,股市韧性依旧强劲，市场对股债双牛的预期并未显著放弱，这种股市的表现进一步增强了市场对利空因素的警觉性，加力做空空间或将极为有限。

市场预期：基本面边际变化与降息可能性

从基本面角度来看,10月的PMI、出口和通胀数据均已释放，制造业PMI表现与出口成色相对不足，通胀数据则展现出修复特征，10月的金融和经济数据将成为市场关注的焦点，如果数据隐含10月宏观压力骤增，市场可能会催生降息预期，进而扭转债市偏悲观的情绪。

纠结时刻：市场买点与久期布局

纠结状态下,市场对久期品种的需求依然存在，但追逐步调边际放缓，过去一周，基金累计净买入757亿元，其中804亿元为信用债与二永等，而国债及政金债则净卖出44亿元，基金主要在追逐30年国债、10年政金债等利差保护较强的品种，同时减持10年国债，这种交易结构使得利率债基久期保持在3.7-3.8年区间，风险暴露依旧不算太高。

四季度的基本面压力可能不容小觑,宽货币或将成为市场主线，如果市场因阶段性的消息面调整而小幅回调，这往往是布局的良机，值得逐步拉升组合久期。

市场风险提示

1. 货币政策超预期调整：若央行因经济表现不及预期而采取超预期紧缩政策，市场流动性可能面临超预期变化。
2. 流动性超预期变化：如果央行回笼力度超出市场预期，短期内可能导致流动性收紧。
3. 财政政策超预期调整：若财政政策因经济表现不佳而采取超预期刺激措施，可能会对市场形成超预期影响。

当前债市的纠结状态,既有买入的机遇，也有卖出的风险，机构投资者在市场中应保持谨慎，密切关注四季度基本面变化及宏观政策动向，合理布局久期资产，抓住市场调整的布局机会，应警惕可能出现的超预期调整风险，灵活应对市场波动。