华源证券-大能源行业2025年第45周周报：电力三季报回顾，绿电核电延续承压，火电降本增利水电延续稳健-251109

绿电承压新能源、火电降本增利水电稳健、核电电价下降压力

根据最新研报数据,2025年第三季度电力行业各大板块呈现出不同程度的业绩表现，主要包括绿电、火电、水电和核电四大板块，以下是对各板块的详细解读及市场观点：

绿电板块：盈利承压现金流好转

2025年第三季度绿电企业整体盈利面临压力,主要原因包括新能源利用小时数下降和市场化电价持续下滑。

1. 电量方面：风资源较差，叠加新能源装机超速导致限电率提升，三季度新能源利用小时数普遍下降，以部分上市公司为例，龙源电力、协合新能源等发电量同比大幅下滑，风电发电量持续减少。
2. 电价方面：市场化交易比例提升，加之市场化电价持续下滑，绿电企业三季度电价普遍承压。

尽管盈利承压,但绿电企业经营现金流大幅好转，主要得益于部分新能源企业在8月份收到较大金额的国补回款，使得其1-8月累计补贴收入远超全年预期，显著改善了企业的现金流状况。

火电板块：降本增利，水电表现稳健

火电板块在第三季度展现出较强的盈利能力,主要得益于煤价下行和成本管控效果显著。

1. 火电：2025年前三季度主流火电运营商归母净利润大幅上涨，主要由于煤价下降和成本控制效果良好，秦皇岛下水煤现货价格平均下降191元/吨，为企业带来显著利润提升。
2. 水电：短期内，水电企业经营受来水压制，部分大水电营收略微下滑，但整体表现仍然可控，黔源电力等小水电企业表现突出，随着重资产行业特性，其降本能力在财务费用方面持续增厚利润。

值得注意的是,随着电厂折旧逐步到期，未来可能通过财务降费或折旧释放进一步增利。

核电板块：电价下降压力明显

核电企业在第三季度面临电价双降的压力,导致收入下滑，但部分公司通过成本控制和费用优化实现一定程度的利润增厚。

1. 中国核电：第三季度发电量同比小幅增长，但由于市场化电价下滑和其他收益减少，归母净利润大幅下滑。
2. 中国广核：发电量小幅下滑，但控费效果显著，研发费用和财务费用大幅下降，部分损失得到有效抵消。

核电企业面临的主要压力在于电价下降,未来需通过成本优化和市场化运作进一步提升盈利能力。

市场动向与投资建议

从长期来看,以下优质标的值得关注：

1. 中长期维度：优质水电长江电力、国投电力、川投能源等龙头企业，以及低估值风电龙源电力(H)、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源等标的。
2. 短中期维度：具备穿越周期能力的龙头企业如华润电力、龙源电力。
3. 区域性标的：嘉泽新能、黔源电力等表现突出的区域性企业。

新能源板块的新筑股份、远达环保、吉电股份也值得关注。

投资风险提示

1. 用电需求不及预期：可能对绿电及相关行业产生负面影响。
2. 新能源入市政策低于预期：可能对新能源板块及相关企业产生冲击。
3. 煤价涨幅超预期：可能对火电及相关行业产生压力。
4. 政策落地不及预期：可能对相关企业及行业发展带来不确定性。