招商策略：四中全会解读与“十五五”规划展望

中国共产党四中全会与“十五五”规划解读：科技与军工主导未来发展

来源：招商证券策略研究

中国共产党第二十届中央委员会第四次全会于2025年10月20日至23日在北京召开，重点提及了航空强国、海洋等赛道，新增国防实力等目标，并对当前经济形势进行了部署，随后，周五召开的发布会将科技作为重大亮点之一，重点提及了包括低空经济、量子科技、核聚变能、脑机接口、具身智能等多个科技的细分赛道，从政策层面来看，科技大概率仍是建议稿的重点部署领域，短期建议持续关注以AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道以及军工板块，中长期布局应着眼于2026年中美可能出现的经济共振及PPI回升趋势,重点配置低位顺周期板块。

核心观点

【观策·论市】四中全会解读与“十五五”规划展望
本次四中全会整体篇幅超过5000字，六大要点包括：

1. 主要目标的两大变化：新增“国防实力”和“国际影响力”跃升目标。
2. 通稿结构的调整：对外开放、民生、现代化产业体系排序上调。
3. 两大新增核心战略：航天强国和农业强国。
4. 扩内需的两大变化：提到“惠民生和促消费”并强调“统一大市场”。
5. “海洋”再度出现：强调海洋开发。
6. 四季度政策还有加力可能：若经济数据超预期下行,四季度政策仍有发力空间。

发布会增量信息包括：

1. 国际形势：强调“具备主动运筹国际空间”。
2. 主要目标：设置消费目标，主要针对居民消费率。
3. 产业端：重点提及多个前沿科技产业，如量子科技、核聚变能、脑机接口、具身智能等。
4. 投资领域：新增地下管网等建设,预计新增投资需求超过5万亿元。

后续需关注建议稿和正式稿的发布时间，建议稿可能于下周二出台，正式稿预计在5-6万字左右。

【复盘·内观】本周A股市场整体修复上行
本周A股市场整体修复上行，主要原因包括：

1. “十五五”规划提振市场信心。
2. 资金向核心资产与红利板块有序迁移。
3. 周中市场缩量见底后期指升水，风险偏好回升。

从行业表现来看，通信、电子、机械等行业表现较好，而美容护理、食品饮料等行业则有所下滑。

【中观·景气】9月社零同比增幅收窄，主要企业机械销售同比普遍改善
1-9月社会消费品零售总额同比增幅收窄至4.5%，单月同比增幅继续收窄。
下游装机提速，储能需求旺盛，新能源和光伏产业链价格多数上涨。
9月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善，工业机器人产量同比增幅扩大。
TMT行业持续景气，DRAM存储器价格持续上涨，集成电路产量同比增幅扩大。

【资金·众寡】融资净流入与ETF净赎回，重要股东净减持规模缩小
融资资金前四个交易日合计净流入210.8亿元，ETF净赎回对应净流出263.3亿元。
重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降，净增持行业主要包括公用事业、钢铁等。

【主题·风向】量子科技助力“十五五”新经济，推动产业布局新风向
量子科技被列为“十五五”规划的重点前瞻布局之一，成为未来十年最具潜力的高技术增长引擎。
国家发改委主任郑栅洁指出，量子科技将与生物制造、氢能与核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等共同构成新一轮科技革命和产业变革的核心方向。

【数据·估值】本周整体A股估值较上周上行
万得全A指数PE（TTM）较上周上行0.5，处于历史估值水平71.6%分位数。
电子、通信和机械估值涨幅居前，有色、房地产和建筑材料跌幅居前。

后续关注点

1. 政策与市场信心：科技将继续是政策重点，建议关注AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变等赛道。
2. 军工板块：国防实力跃升目标的提出，军工细分赛道也是重点支持领域。
3. 经济数据与政策调整：若经济数据超预期下行，四季度政策仍有加力空间。
4. 行业与行业表现：重点关注汽车、电池、工程机械、自动化设备、存储器、IC制造、PCB、美容护理等领域的景气改善。

风险提示

1. 经济数据不及预期。
2. 政策理解不全面。
3. 海外政策超预期收紧。

四中全会与发布会的亮点集中在科技和军工领域，政策支持力度强劲，科技赛道成为未来十年增长引擎，短期内，科技和军工板块将继续受益,建议重点关注相关赛道和行业表现。