申万宏源策略：TACO交易再起，全球权益上涨贵金属回调
特朗普谈判影响市场情绪，全球权益资产全面上涨
（2025年10月17日 - 2025年10月24日）
全球市场回顾
本周全球资本市场在特朗普与中国的贸易谈判持续推进中，市场情绪受到显著影响，尽管特朗普宣称将对中国加征155%的关税，但市场普遍预期“特朗普服软”,导致全球权益资产全面上涨。
固收市场
- 10Y美债收益率维持在4.02%的基本水平，美元指数上行0.39%，当前点位为98.9,仍未突破100。
- 美国高收益债券表现亮眼，本周美天然气和布伦特原油分别上涨10.94%和7.18%。
权益市场
- A股指数全数上涨,创业板和科创50涨幅尤为明显。
- 全球市场总体表现良好，除了越南胡志明指数外,其他地区的权益资产均呈现上涨趋势。
- 新兴市场表现优于发达市场，科技、工业品和公用事业板块在美股流入中占据较大比重。
商品市场
- 黄金因美元指数上行和市场对风险偏好提升而高位下跌2.05%。
- 能源类资产表现强劲,成为市场关注的主要投资方向。
全球资金流向
过去一周,全球资金流向呈现明显分化：
- 中国股市：内资和外资均流出，外资流出5.19亿美元，内资流出4.81亿美元。
- 海外市场：发达市场吸引了大量资金流入,尤其是美国市场的权益基金和货币市场基金。
- 资产类别：
- 固收基金：主要流入美国市场，本周流入111.7亿美元。
- 权益基金：美国市场本周大幅流入122.9亿美元，科技、工业品和公用事业板块占据主导。
全球资产性价比
估值水平
- 中国股市（上证指数、沪深300、恒生国企）的估值仍低于美股,但市盈率从历史水平略有回落。
- 巴西圣保罗、沪深300和上证指数的股债性价比仍具有较强配置价值。
风险调整收益
- 风险调整后收益分位数普遍上升,发达市场和新兴市场表现均衡。
- GSCI贵金属风险调整后收益分位数创下历史新高后,本周出现回调。
全球风险情绪
美股市场
- 标普500指数收于6791.69点位，位于20日均线上方,但隐含波动率趋势出现走弱。
- 期权市场：认沽认购比例维持稳定,市场情绪偏向谨慎。
A股市场
期权市场资金出现减仓，隐含波动率下滑,市场预计将进入窄幅震荡走势。
全球经济数据
- 美国经济：9月CPI录得3%,低于预期但仍边际走强。
- 中国经济：2025年第三季度实际GDP增长录得4.8%，继续向全年5%目标稳步前进。
- 美联储政策：10月降息25BP的概率维持在98.30%，12月降息到3.5%-3.75%的概率下降至91.10%。
风险提示
资产价格短期波动可能无法代表长期趋势。 2.欧美经济可能超预期陷入衰退。 3.特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。
撰写人：金倩婧、冯晓宇、林遵东、涂锦文、王胜
来源：申万宏源策略
日期：2025年10月24日
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