中欧基金许欣：探索资管“工业化”，应对低利率周期挑战

来源：网络作者：日期：2025-10-22 18:05:02

面对低利率周期与科技浪潮，资管机构如何提升核心投研能力？

在2025年ESG全球领导者大会·保险资管专场论坛上，中欧基金常务副总经理许欣就保险资管机构在低利率周期和科技浪潮双重挑战下的发展路径提出了深刻见解，他指出，公募基金作为资本市场的重要参与者，亟需通过专业化、工业化、数智化的方式升级投研体系，以更好地满足机构投资者的需求,推动行业高质量发展。

险资面临的挑战：低利率周期下的资产配置难题

在当前低利率环境下，保险资管等机构投资者正面临着“负债端成本相对刚性”与“资产收益率快速下行”的经营压力,具体表现在以下几个方面：

资产端的压力
- 高息资产减少：非标等固收资产进入量价齐跌的通道，配置红利逐渐消失，资产配置难度加大。
- 再投资风险加大：前期配置的定期存款即将到期，市场缺乏足够的高息资产来承接,导致保险公司的再投资风险显著增加。
权益类资产的挑战
- 主流宽基指数（如沪深300、中证800、万得全A）的风险收益特征并不适配险资需求。
- 根据精算假设，保险公司对权益类资产的预期年化回报约为8%-10%，但宽基指数自2017年以来的年化收益分别为6.4%、5.6%和4.5%，且承受着与年化回报不对等的波动和回撤，整体卡玛比率偏低。
- 股债二元对冲在宽基层面的效果并不理想，相关性并不稳定,且因子维度解构后与长债滚动回报的相关性较为复杂。
新会计准则下的波动风险

根据新会计准则，保险公司投资公募基金计入TPL科目，如果所投资的基金净值波动大、且风格漂移，将会导致保险公司利润波动大,不利于构建可预期的投资组合。

解决方案：探索资管行业的“工业化”

针对上述挑战，许欣提出了通过“资管工业化”来提升投研能力的解决方案，这种工业化不仅是对传统模式的超越,更是对机构投资者需求的精准解读与回应。

从定位不清晰到专业化
- 公募基金需要从过去依靠个人能力和经验主导的时代，转向“资管工业化”的时代。
- 专业化体现在投研团队的长期聚焦与精细分工，中欧基金打造了“10+10”投研培养体系，即通过十年深耕研究和十年积累投资经验，培养出成熟的基金经理，中欧基金已拥有超过240人的专业投研团队，超过90位十年以上从业经验的专家，覆盖了超20项细分领域,初步实现了精细化的专业分工。
从流程混乱到工业化生产线
- 工业化体现在统一的投资理念和标准化流程，中欧基金的“MARS工厂”就是这一理念的典型实践。
- 该体系将投研流程分为四个核心车间：
  - 设计车间：负责拆解客户需求，制定战略资产配置方案；
  - 生产车间：负责将股、债、另类等资产分解为不同的细分策略并进行持续优化；
  - 组装车间：由投资经理将各类策略进行有机组合；
  - 检测车间：对投资组合进行归因分析、回测和持续迭代。
- 通过这种工业化生产线，中欧基金力求提升良品率,实现大规模资金管理的质量稳定。
从人工到数智化的升级
- 在AI时代，数智化是提升投研效率与质量的新变量。
- 可转债投资的例子尤为典型，传统自下而上的研究方式难以应对转债数量多、条款复杂、转债生命周期短的特点。
- 中欧基金通过引入人工智能与机器学习技术，优化定价模型，将实时条款信息与市场数据输入系统，帮助投研人员对转债品种快速、精准定价。
- 许欣形象地比喻道：“转债定价就像是向迷宫里撒黄豆，十万颗黄豆撒进去，最终输出70或80颗黄豆，代表了最终的模拟定价结果，转债定价的核心不是怎么‘撒黄豆’，而是如何 ‘建迷宫’，通过AI的引入，投研效率和质量得到了显著提升。”

行业迈向高质量发展

中欧基金许欣：探索资管“工业化”，应对低利率周期挑战

许欣认为，未来资管行业将通过专业化、工业化、数智化的方式不断升级投研能力，生产出定位清晰、风格稳定、超额收益可持续的产品,为机构投资者提供更适配的投资工具。

定位清晰的产品
- 基金公司需要在风格定位、投资目标等方面更加精准，避免因风格漂移而导致投资组合波动过大。
- 对于固定收益类投资，应积极寻找并参与在化债过程中出现的优质资产，探索REITs和ABS等新工具的使用。
- 对于权益投资，应从宽基指数转向更符合险资风险收益特征、风格稳定、长期有超额收益的Smartβ产品，将股票资产拆分成红利、价值、景气、质量等风格因子,根据市场风格进行适时配置。
超额收益的可持续性
- 通过专业化投研体系，基金公司可以更好地把握市场机会，满足客户需求，实现超额收益的稳定。
- 通过工业化流程和数智化技术，投研效率和质量得到提升，能够更精准地定位资产、优化组合、降低波动。
推动行业高质量发展
- 通过专业化、工业化、数智化的投研能力升级，为机构投资者提供更优质的配置工具。
- 帮助行业走向高质量发展,实现可持续增长和长远稳定。