独家｜专访哥伦比亚大学副教授顾荣辉： 非公开股权与股债上链为RWA 流动性拓展新边界

冬季行情展现新一轮周期上行

进入11月后,冷空气活动明显增强，北方冬季取暖季正式开启，动力煤价格持续攀升，突破800元/吨关口，创下2016年年内新高，作为国家供给侧改革的成功标杆，煤炭行业在“反内卷”政策下表现突出，三季度港口动力煤价格指数环比上涨超6%，且在11月份之后涨幅进一步扩大。

市场现状：煤价持续上涨，供给端收缩显著

近期动力煤价格呈现强劲上涨趋势,北方港口动力煤价格指数（热值5500大卡）已突破800元/吨大关，刷新了今年1月8日的前期高点772元/吨，11月5日，陕西一家煤炭销售竞拍中，6100大卡动力煤价格单日暴涨超98元/吨，显示市场对煤价的强劲看涨情绪，进口煤价格也不甘示弱，澳大利亚纽卡斯尔港高卡动力煤期货价格从10月31日的104美元/吨飙升至目前的110.45美元/吨。

供给端方面,煤炭产量持续收缩，自7月国家能源局启动煤矿超产核查以来，全国规上工业原煤产量连续三个月处于负增长区间，8月份同比下降3.2%，9月份虽略有回升但仍连续三个月负增长，内蒙古生产核查通报后减量逐步落地，煤炭供应进一步收缩，为煤价上涨提供了支撑。

需求端预期：冷冬将至，煤价或再创高

随着气温下降,北方全面进入供暖季，工业生产也将加速年底发力阶段，用电需求稳定增长，冬季用电用煤高峰即将到来，电厂日耗用煤量逐步回升，结合供给端的进一步收缩，煤价有望加速上涨，年底可能冲高至900元/吨。

行业表现：煤炭企业盈利好转，ETF表现强劲

在供给端收缩的背景下,煤炭企业盈利情况明显好转，国海证券跟踪的28家重点上市煤企数据显示，第三季度（Q3）净利润环比上升21%，刨除中国神华后，环比增长近29%，煤炭ETF（515220）在三季度上涨7.87%，10月份至今涨幅已超16%，基金持续吸金，今年来份额增长超300%，当前规模超130亿元，显示资金对煤炭行业的积极布局。

分析师观点：煤炭具备红利与周期双重属性

开源证券分析师张绪成认为,煤炭价格已完成煤电盈利均分的750元/吨目标，正在经历惯性上穿过程，有望达到800-860元/吨区间，张绪成指出，煤炭的周期属性弱化已是事实，但在经济偏弱和市场整体收益率下行背景下，煤炭作为高股息红利的代表仍是市场最为认可的价值资产，政策助力和市场调节可能导致短期供需错配，煤炭股随着煤价变动仍有望展现周期属性。

政策影响：“反内卷”与“双碳”目标推动行业转型

煤炭行业在“反内卷”政策下取得了显著成效，成为供给侧改革的成功标杆。“双碳”目标进一步推动了行业的绿色转型，煤炭行业需在满足短期用煤需求的同时，逐步转型升级，实现低碳高效的发展目标。

未来展望：煤炭行业迎来新一轮周期上行

综合来看,煤炭市场正处于新一轮周期上行阶段，供给端收缩与需求端增长的双重因素推动煤价上涨，煤炭企业盈利显著改善，ETF表现强劲，资金持续流入，煤炭行业将在政策支持和市场需求的双重驱动下，迎来更加光明的发展前景，投资者应关注政策动向和市场行情，科学配置煤炭资产，抓住行业发展的新机遇。