家家悦(603708)：调改升级 省外减亏提速

门店优化与区域布局助力盈利增长

近年来,公司在门店优化、区域布局和费用控制方面取得显著进展，这些举措不仅提升了公司的运营效率，也为其盈利能力注入了新动能，本文将深入分析公司2025年第三季度的财务表现，以及其未来发展的投资潜力与风险。

公司概况与财务表现

2025年第三季度,公司实现营业收入45.81亿元，同比下降3.87%，较2019年同期增长14.52%，尽管同比收入出现了小幅下滑，但归母净利润实现了显著增长，同比攀升24.34%，较2019年同期则大幅回升81.79%，归母扣非净利润同比增长469.57%，同比2019年同期则下降86.76%，尽管扣非归母净利率为0.35%，同比增长0.29个百分点，但仍低于2019年同期的2.65个百分点。

公司在费用控制方面表现优异,毛利率为23.79%，同比增长1.14个百分点，较2019年同期则提高了2.32个百分点，各项费用占比中，销售费用占比为18.96%，管理费用占比为2.10%，研发费用占比仅为0.01%，财务费用占比为0.95%，各费用的同比变化分别为销售费用+0.17%，管理费用+0.16%，研发费用-0.06%，财务费用-0.36%。

门店优化与区域布局

公司通过门店调改提质增效,成功吸引了消费者回流线下，客流回归增长，截至2025年第三季度，门店总数达到242家综合超市、400家社区生鲜食品超市、202家乡村超市、143家零食店、7家好惠星折扣店及96家其他业态门店，公司优化了新店选址策略，精准布局新店，确保开店质量，区域优势持续增强。

省外市场表现

公司在省外市场表现亮眼,2025年第三季度省外营业收入同比增长1.67%，毛利率同比增长1.35%，表现好于省内，自2018年后，公司加快了省外并购和扩张步伐，但在2022年后调整战略，更加注重现有省外门店的提质升级和盈利改善，通过优化现有门店的运营效率，公司在省外市场取得了显著成绩。

费用控制与成本管理

公司在费用控制方面表现优异,毛利率为23.79%，同比增长1.14%，较2019年同期提高2.32个百分点，各项费用占比的合理分配为公司的盈利能力提供了有力支撑。

品质零售与供应链优化

公司坚定地走向品质零售,通过商品迭代、体验升级、服务优化全面提升营运质量，公司积极推进裸采和SPAR联合采，提升商品整体竞争力，自有品牌及定制化商品的占比由13%提高至15%，进一步增强了公司的市场竞争力。

投资建议与未来预测

基于公司在门店优化、区域布局、费用控制和品质零售方面的显著进展，我们预计公司未来三年将保持稳健发展，营业收入预计将分别为179.04亿元、182.49亿元和184.46亿元，同比分别下降1.92%、增长1.92%和增长1.08%，归母净利润分别为2.20亿元、2.66亿元和2.99亿元，同比分别增长66.36%、20.99%和12.64%，对应的PE比率分别为31X、26X和23X，我们维持“买入”评级，认为公司具备较强的投资吸引力。

风险因素与挑战

尽管公司目前表现亮眼,但仍需关注以下风险：

1. 消费复苏不及预期可能对公司销售业绩产生影响。
2. 行业竞争加剧可能对公司市场份额构成威胁。
3. 门店调改不及预期可能导致投资成本超出预期。

总体来看,公司在门店优化、区域布局、省外市场拓展、费用控制和品质零售等方面取得了显著成效，公司改革思路正确，通过差异化的商品和服务吸引消费者回流线下，区域竞争力不断增强，我们认为，公司具备较强的投资价值，建议投资者密切关注其后续发展。