ST沈化危局：从亚洲糊树脂龙头到财务造假标本的坠落

从“东北化工名片”到风险标的

沈阳化工的财务造假案件引发了市场的广泛关注,这家拥有80余年历史的老牌企业，从“亚洲最大特种PVC糊树脂生产商”转变为需警惕的风险标的，其经历了从辉煌到迷失的跌宕起伏。

造假背后的隐秘

2018年至2021年,沈阳化工通过在成本核算过程中人为调整原材料生产投入数量、半成品和产成品数量以及延迟确认存货的方式，实施了系统性的财务造假，数据显示：

• 2018年：虚减营业成本1.3亿元，虚增利润总额1.3亿元，占当期披露利润总额的80.44%。
• 2019年：虚减营业成本2.04亿元，虚增利润总额2.04亿元，占当期披露利润总额的29.40%。
• 2020年：虚减营业成本1.04亿元，虚增利润总额1.04亿元，占当期披露利润总额的19.14%。
• 2021年：虚增营业成本1.48亿元，虚减利润总额1.48亿元，占当期披露利润总额的70.11%。

这些造假行为不仅涉及体量巨大,还直接影响了公司的财务健康，中国证监会对公司作出了警告，并处以700万元的罚款，同时对涉事高层人员也进行了相应的处罚。

业绩的连续黑洞

尽管2025年上半年财报显示营收和净利润有所增长,但这些成绩的取得并非源于经营的改善，公司的财务状况仍然面临严峻挑战：

• 连续三年亏损：2022年至2024年，公司依次实现-17.73亿元、-4.58亿元、-1.68亿元的归母净亏损。
• 经营压力加剧：公司的主导产品PVC糊树脂虽然产能处于全球TOP行列，但高端牌号占比不高，毛利率长期低迷，甚至在2022年、2023年时达到3.04%、3.15%的低谷。
• 研发能力不足：与行业巨头相比，沈阳化工在关键领域的研发投入和产出明显不足，尽管与北京化工大学共建了PVC聚合研发中心，但截至2025年中报仍未产出商业化成果。

从“东北化工名片”到风险标的

沈阳化工的产品结构呈现“大而不强”的特征，其高端产品贡献毛利比例远低于国际巨头，这种产品结构不仅限制了公司的盈利能力，还使其在面对行业产能过剩和低毛利压力的新业务时更加脆弱。

财务造假事件导致公司信用评级下调,供应商账期压缩，现金流压力显著增加，截至2025年10月，已有超230名投资者发起集体诉讼，索赔金额累计近1.8亿元，这一切都在无声地削弱着公司的市场地位。

管理层变动与公司前途

沈阳化工的高层变动进一步加剧了公司的困境,总经理陈蜀康辞职之际，公司正处于“悬崖边缘”，未来的经营将面临更大的挑战，尤其是在如何扭转财务表现、恢复投资者信心、应对行业竞争压力等方面。

警示与反思

沈阳化工的经历不仅是一起财务造假案件,更是企业治理、风险管理和行业竞争的深刻警示，公司从“东北化工名片”到成为风险标的的转变，揭示了企业在面对复杂市场环境时，如何在产品结构、研发能力、管理层决策等多个方面做好应对。

在未来的经营中,沈阳化工需要采取更加果断的措施，包括优化产品结构、加大研发投入、强化内部监督和危机管理能力，公司才能真正从此次危机中走出来，重塑其在行业中的地位。