【市场聚焦】宏观：内需是否抬头了

当前内需复苏与通胀数据分析

根据最新的通货膨胀数据（CPI），10月数据显示同比转正，连续第三个月上行，核心通胀连续八个月上升，这一现象表明内需复苏已然呈现，但社零增速却在承压状态，这背后隐藏着复杂的经济因素,值得深入分析。

通胀数据拆解：内需复苏的边际贡献

CPI数据的拆解显示，价格相对景气的分项主要包括衣着、生活用品与服务、教育文化与娱乐、医疗保健和其他用品与服务，最为显著的变化来自金饰品价格的大幅抬升，占到了CPI上行的0.4%左右，纺织衣着类、医疗保健以及生活用品也呈现持续回暖的趋势,显示出消费需求的边际向好。

这种核心通胀的回暖并非全面，服务型消费虽有所复苏，但增速略低于总体数据，农产品与原油等大宗商品仍受供给端因素限制,贡献有限。

社零增速的承压现状

社会零售增速在四季度呈现承压状态，这一现象引发了市场对消费趋势是否真正复苏的关注，历史经验表明，房租价格与居民短期贷款意愿是收入到需求传导的重要链条，当前，房租与贷款意愿增速持续趋弱,反映了居民收入预期的转变。

消费总量维度显示，限额以上零售当月同比增速中，金饰品等化妆品、家电、通信等品种相对景气，汽车作为绝对权重项，尽管销量同比增长超过10%，但零售增速仅维持在4%左右，显示消费者对大件消费仍然敏感,价格弹性较高。

内需复苏的未来展望

十五五规划强调挖掘新型内需，决定了政策对传统内需资产的定调更倾向于支撑而非全面刺激，财政部近期发言强调不新增地方隐性债务，这限制了财政支持的空间，有限的资源更可能用于结构性消费引导,而非全面扩张。

从内因来看，收入的上行和房租、短期贷款意愿的回暖是内需复苏的关键，近期网约车订单数据虽有增长，但不足以证明消费能力的显著提升，历史经验表明，在租房和贷款承压时,社零增速难以持续上行。

资产趋势与市场考量

在科技浪潮的推动下，新型需求对传统内需资产的影响仍有限，市场已经经历了反内卷的一轮交易后，部分传统内需资产出现价格分化，部分品种价格重新趋弱，缺乏新一轮全面需求政策提振的支持,传统内需资产可能继续承压。

当前内需复苏面临着政策支持与内因双重挑战，市场应谨慎关注房租、短期贷款等关键指标，以及政策动向，应警惕传统内需资产的承压风险，合理评估市场环境,做好风险管理。

中粮期货研究院
范永嘉
宏观资深研究员
交易咨询证号：Z0014840

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