高盛：AI是否已经进入泡沫化阶段？｜外资研报｜美股｜人工智能

AI领域：泡沫之路上的技术与资本博弈

在全球科技投资市场，人工智能（AI）技术的迅猛发展引发了热烈讨论，投资者们普遍认为，我们正处于一场改变世界的技术革命早期阶段，而领军的AI公司或许能为投资者带来丰厚的回报，随着技术投入的持续攀升和市场估值的飙升，越来越多的声音开始质疑AI领域是否存在泡沫迹象，高盛研究部的分析师Eric Sheridan和Kash Rangan对此进行了深入探讨，揭示了当前AI发展的现状、投资回报问题,以及与历史泡沫的异同。

01 | 基础设施激增与平台建设

在AI领域的发展进程中，基础设施建设投入远超预期，这些投入主要源于技术需求的急剧增长，例如ChatGPT等大模型所需的计算能力已远超现有容量，分析师指出，平台层的少数几家公司正从基础模型的研发转向构建API解决方案或应用程序,而消费端也开始出现更多AI应用的使用。

Rangan提到，尽管基础设施建设周期远超预期，平台层也已大幅进步，但企业应用层的发展仍未达到预期，与消费端相比，企业应用的普及速度明显缓慢,这让许多投资者对其投资回报率产生质疑。

02 | 巨额资本支出与投资回报率的难题

AI领域的资本支出规模惊人，NVIDIA预计到2030年底，行业总支出将达到3到4万亿美元，Sheridan强调，除非AI能够成为社会经济产出的巨大驱动力，否则大部分投资者难以证明如此庞大的支出是合理的，但他也指出，在历史上,许多技术领域的发展最初看起来并不理想。

桌面计算最初被认为过度投资，但随后浏览器和门户网站的普及推动了其价值，而无线网络的建设也远远超出当时人们的预期,最终发展成为智能手机的革命。

Sheridan认为，像Netflix和浏览器这样的技术创新，往往需要在初期承担较高的投资风险，而后来才迎来爆发性增长，他提醒投资者，在技术周期中通常只有少数几家公司能实现超额回报，而大规模投资可能导致"幻灭的低谷"。

03 | 与历史泡沫的异同：资本来源与市场估值

与历史泡沫相比,当前的AI投资具有以下几个关键区别：

• 市场讨论度：过去三年来，关于泡沫的讨论从未停息，而在上世纪90年代末和2007-2008年的泡沫时期,这种讨论并不普遍。

• 估值水平：尽管当前市场估值高企,但仍低于1999年和2000年公开市场的峰值。

• 资本市场活跃度：资本市场的活跃度远低于2007-2008年和2020-2021年的水平。

• 盈利能力：当前的大多数AI公司具有良好的盈利能力和自由现金流，能够回购股票并支付股息,这与1999年代的互联网泡沫形成鲜明对比。

Rangan指出，当前AI泡沫的资本主要来自"财力雄厚、资金充裕的超大规模巨头"，这些公司的资本成本很低，能够承担高风险投资，这种资本来源也带来了新的风险：即一些实体可能以高杠杆结构（如80%债务和20%股权）获得融资,这种模式可能难以持续发展。

谨慎投资与关注市场动态

从技术发展、资本支出以及市场估值的分析来看，AI领域确实呈现出泡沫的特征，与历史泡沫相比，当前的AI发展具有更强的技术基础和更高的盈利能力，投资者在考虑AI领域投资时，需要谨慎评估风险,关注技术进展和市场动态。

Sheridan的观点值得借鉴："在分析过的每一个计算周期中，这通常都会在某个时刻导致'幻灭的低谷'，无论是支出、采用率还是两者的结合，都无法在6到12个月内给出令人满意的答案。"投资者需要保持清醒头脑,审慎对待AI领域的投资机会。