康泰生物(300601)季报点评：业绩短期承压 研发与出海取得多项积极进展

公司2025年三季度财务与业务表现分析

公司发布了2025年三季度（2025Q3）财务报告，详细展示了公司在营业收入、净利润、现金流、产品研发及国际化布局等方面的表现，本文将从多个维度对公司的三季度经营结果进行分析，并对未来发展前景提出看法。

财务表现分析

营业收入与净利润

根据三季度报告,公司2025年前三季度实现营业收入20.63亿元，同比增长2.24%，归母净利润却下滑严重，同比下降86.00%，至0.49亿元；扣非归母净利润同比下降90.82%，至0.28亿元，尽管营业收入保持增长，但净利润的暴跌表明公司在这段时间面临了较大的成本压力或市场环境变化。

单季度表现

单季度来看,2025Q3的表现更为严峻，公司实现营业收入6.71亿元，同比下降17.74%；归母净利润为0.12亿元，同比下降93.74%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比下降94.82%，这表明尽管全年前三季度整体收入仍保持正增长，但季度度内的表现却较为疲软。

经营性现金流

公司2025年前三季度实现经营性现金流净额3.62亿元，同比增长53.45%，现金流质量持续优化，为公司经营提供了稳定的资金支持。

业务亮点与创新布局

新品准入与销售推进

公司在2025年前三季度聚焦核心产品优势,推进重点产品的销售工作，13价肺炎疫苗、乙肝疫苗、人二倍体狂犬疫苗、水痘减毒活疫苗等产品的收入占比超过85%。

• 人二倍体狂犬疫苗：该产品于2024年4月正式上市销售，完成国内30个省、自治区、直辖市的准入，是国内首个获批“四针法”的人二倍体狂犬疫苗，具有较高的技术壁垒和市场潜力。
• 水痘减毒活疫苗：同期上市销售，已完成国内29个省、自治区、直辖市的准入，市场渗透速度较快。

研发投入与创新布局

公司2025年前三季度研发投入达4.67亿元，同比增长31.16%，研发投入占收入比为22.64%，在研产品近30项，截至目前，公司多个在研产品已取得阶段性进展：

• 四价流感疫苗：截至中报披露已完成注册现场核查。
• 吸附破伤风疫苗与三价流感疫苗：分别于4月和9月获得上市许可申请受理。
• 五价轮状疫苗与组分百白破联合疫苗：分别于4月和5月开启Ⅲ期临床试验。
• 20价肺炎疫苗：于3月开启Ⅱ期临床试验。
• 五联苗：已获得Ⅰ期临床试验初步数据，进入Ⅲ期临床阶段。
• 四价肠道病毒灭活疫苗：于4月开启Ⅰ期临床试验。
• 二价肠道病毒灭活疫苗、三价流感疫苗（MDCK细胞）：分别于2月和8月获批临床。
• 24价肺炎疫苗与60μg重组乙肝疫苗：已获得Pre-IND反馈，正在完善临床申请申报资料。

公司在布局多种创新疫苗研发项目,构建梯度化研发管线，包括带状疱疹疫苗、RSV疫苗、RSV-hMPV联合苗、肺炎克雷伯菌疫苗等，进一步加强了公司的中长期发展基础。

国际业务拓展

公司近年来积极拓展国际市场,2025年三季度海外业务表现亮眼，截至三季报，公司已与印度尼西亚、巴基斯坦、孟加拉、尼加拉瓜、哥伦比亚、埃及等二十多个国家达成合作协议，涉及13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、水痘疫苗和四联苗等产品的在海外市场的注册、推广、商业化销售及技术转移，2025Q1-3期间，公司海外业务收入为4,189.56万元，同比增长324.27%，这一增长不仅体现了公司国际化进程的稳步推进，也为公司未来的收入增长注入了新的动能。

风险提示

尽管公司在研发、产品推广和国际化方面取得了显著进展，但仍存在以下风险：

1. 疫苗市场推广及销售不及预期：疫苗市场竞争激烈，推广和销售进度可能受到市场认知度和政策环境的影响。
2. 新产品研发进度不及预期：疫苗研发具有较高的技术难度和市场不确定性，项目进度可能受推迟或失败。
3. 国际化拓展进度不及预期：国际市场竞争激烈，公司在海外市场的布局和合作进展可能面临瓶颈。

投资建议

基于公司2025-2027年的预期业绩增长率，我们认为公司具备一定的投资价值，预计公司2025-2027年的收入增速分别为3.2%、8.0%、9.6%，归母净利润增速分别为-67.3%、483.6%、34.9%，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为18.96元，相当于2026年55倍的动态市盈率。

公司在2025年前三季度虽然面临净利润下滑的挑战,但在新产品推广、研发投入和国际化布局方面表现亮眼，为公司未来的增长奠定了坚实基础，我们建议投资者关注公司的研发进展和国际化战略，密切监测市场反应和业绩表现。

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