第一上海：予泡泡玛特“买入”评级 目标价400港元

强劲表现与未来潜力

第一上海发布了对泡泡玛特（09992）的最新研报，基于公司Q3超预期的营收表现以及Q4强劲的旺季展望，对2025-2027年的盈利预测上调至132.9/197.8/252.0亿元，并给予目标价400.0港元，研报称，公司的盈利预测点距离当前股价有75.3%的涨幅,建议评级为买入。

公司表现亮眼，业绩超预期

2025年第三季度，泡泡玛特的营业收入同比增长245%-250%，在基数较高的背景下，较2025H1的104%增速进一步提速，中国内营收同比增长185%-190%，海外营收同比增长365%-370%，整体业绩表现远超预期,展现了公司强劲的运营能力和市场定位优势。

国内线上业务表现突出

在国内市场方面，线下管道的营收同比增长130%-135%，这一增长主要得益于门店体验的持续优化和运营效率的全面提升，平均店效维持在翻倍以上水准，线上管道表现尤为突出，同比增长300%-305%，这一高增主要归功于直播电商的高效转化、抽盒机等私域流量的深度运营,以及Q2预售订单在Q3确认收入的贡献。

海外业务增长强劲，美洲市场成为主要增长引擎

海外市场表现同样亮眼，2025年Q3海外营收延续高增态势，亚太地区（除中国外）同比增长170%-175%；美洲地区同比增长1265%-1270%；欧洲及其他地区同比增长735%-740%，海外线下管道方面，公司持续开设新店，截至2025年8月20日，海外门店数已达140家，预计年底将达到200家，公司计划开拓中东、中欧以及中南美等新兴市场，并计划在巴黎、悉尼、米兰、纽约等全球核心城市推进旗舰店布局。

系列新品热销，IP多元发力

公司新品市场表现强劲，10月9日推出的万圣主题Why So Serious搪胶毛绒系列迅速售罄，多个常规款溢价数倍。“星星人”通过系列化运营，市场热度与消费者认可度快速提升，二级市场溢价达99%，显着高于其他IP，SKULLPANDA与热门影视剧《星期三》的联名系列在北美市场推出后，迅速成为社交媒体话题焦点,有效推动了品牌在当地市场的知名度与破圈传播。

Q4旺季催化，增长动能充沛

展望Q4，国内市场将迎来“双十一”、“双十二”等年度电商大促，海外万圣节、感恩节及耶诞节组成的传统消费旺季接踵而至，公司计划推出多款节日主题新品，并对热门商品进行补货，有望再次引燃全球粉丝的购买热情,为Q4业绩表现提供有力支撑。

风险提示：

1. 海外扩张不及预期；
2. 新品销售不及预期；
3. 竞争加剧。

泡泡玛特凭借强劲的国内线上业务表现、海外市场的爆发式增长、新品市场的持续热销以及Q4旺季的催化效应，展现出强大的增长动能和品牌潜力，公司在国内市场的线上业务和线下门店网络的深耕，以及在海外市场的扩张计划，将进一步巩固其市场地位，投资者需关注公司海外扩张和新品销售的进展，以及市场竞争的变化，总体来看,泡泡玛特的前景值得期待。