申万宏源：维持中国财险“买入”评级 投资驱动利润增速亮眼

中国财险绩优于预期，维持“买入”评级并上调盈利预期

申万宏源证券发布了一份关于中国财险（023238）的最新研报，维持其“买入”评级，并上调了公司未来三年的净利润预测，根据研报内容，中国财险在前三季度的表现远超预期，尤其是在资产和负债两端的贡献，以及各险种的经营效率方面，均展现出亮眼的增长势头，以下是申万宏源的主要观点和分析：

资产、负债双轮驱动，利润表现超预期

中国财险在1-3Q25的净利润同比增长50.5%，达到402.68亿元，增速高于业绩预增公告中枢的40%-60%预期范围，第三季度单季度净利润同比大幅提升91.5%，达到158.13亿元，表现尤为突出。

资产端的贡献尤为显著,公司通过优化资本配置结构，充分受益于资本市场的上涨，前三季度的总投资收益同比大幅增长84.02亿元，负债端的COR（综合贷款及风险准备金）同比优化，进一步驱动承保利润的高增长，前三季度承保利润同比达到183%的增长。

一季度表现亮眼，各险种表现强劲

从收入角度来看,前三季度公司的保险保费收入和保险服务收入均保持稳健增长，保险保费收入同比增长3.5%，达到4431.82亿元；保险服务收入同比增长5.9%，达到3859.21亿元，综合成本率同比下降2.1个百分点，达到96.1%，优于申万宏源的预期，且较上半年进一步改善0.7个百分点。

细分险种表现方面,车险和非车险的承保利润均呈现显著增长，车险保险服务收入同比增长3.7%，达到2276.32亿元；综合成本率优化2.0个百分点，达到94.8%，车险承保利润同比增长64.8%，达到117.29亿元，其中第三季度单季度承保利润同比增长56.7%，达到30.03亿元。

非车险方面,保险服务收入同比增长9.3%，达到1582.89亿元；综合成本率优化2.5个百分点，达到98.0%，前三季度非车险承保利润实现由亏转盈，同比增长显著，达到31.36亿元，较去年的同期6.76亿元亏损有了显著改善。

成本控制显著，投资表现亮眼

在成本控制方面,公司持续优化结构，降低综合成本率，前三季度综合成本率同比下降2.1个百分点至96.1%，表现优于预期，公司在量价齐升的市场环境下，承保利润同比增长130.7%，达到148.65亿元，细分险种表现尤为突出。

投资方面,公司持续提升权益配置比例，有效把握权益市场投资机会，前三季度年化总投资收益率同比增长0.8个百分点，达到5.4%，截至9月末，公司金融资产中分类为AC/FVOCI/FVTPL的资产规模分别达1478.84/2756.55/1412.37亿元，占比分别为26.2%/48.8%/25.0%，环比分别变动-0.6pct/-0.9pct/+1.5pct。

申万宏源的主要观点总结

申万宏源对中国财险的分析认为,公司的资产、负债双轮驱动作用显著，利润表现远超预期，负债端的COR改善幅度超预期，驱动承保利润的高增长，资产端受益于资本市场上涨，优化的资本配置结构进一步放大了市场收益，公司在量价齐升的市场环境下，车险和非车险表现强劲，非车险尤其表现突出，承保利润实现由亏转盈。

申万宏源对中国财险的前景看好,认为公司具有较强的竞争优势和未来增长潜力，维持其“买入”评级，并上调未来三年的净利润预期至481.16/498.83/572.17亿元（原预测为368.52/408.99/471.24亿元）。