非洲卫生用品龙头乐舒适启动全球发售：基石阵容豪华 IFC曾参投 2025前四月增速下滑 估值比肩全球龙头

乐舒适IPO分析：市场潜力与经营挑战并存

作为一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，乐舒适的IPO备受关注，本文将从多个维度深入分析其市场潜力、基石投资者情况、财务表现以及面临的经营挑战,为投资者提供全面的参考。

公司概况与业务亮点

乐舒适是一家在非洲、拉美、中亚等地快速发展的跨国企业，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的研发、生产和销售，凭借15余年的跨国经营经验，公司已成为非洲多国的卫生用品行业领军者，且在新兴市场具有一定的话语权，根据招股书，乐舒适将以71.4%的募集资金用于扩大产能及升级生产线，11.6%用于市场拓展，4.7%用于战略性收购，0.4%用于CRM系统升级，9.3%用于营运资金等用途。

基石投资者与市场表现

乐舒适的基石投资者包括15家机构，合计投资1.39亿美元，占基础发行规模的49.1%，在2024年至今的IPO市场中基石比例最高，外资长线基金摩根士丹利投资1000万美元，外资多策略基金投资500万美元；中资公募基金南方基金、富国基金、易方达基金各投资800万美元，华夏基金投资500万美元；黑蚁资本、IDG、博裕、鼎晖、红杉等多家中资私募也参与了基石投资，值得注意的是，本次IPO并未引入产业投资方参与基石投资，这意味着公司在后续供应链整合、市场渠道拓展等方面或将缺乏额外支持。

尽管基石投资者对乐舒适表现出浓厚兴趣,但市场仍需关注公司未来在新兴市场拓展的实际效果。

IPO前投资者特殊安排

国际金融公司（IFC）在乐舒适的IPO前采取了特殊安排：2024年2月，IFC以3000万美元参与乐舒适的私募轮融资，持股约1500万股（占IPO前总股本2.91%），投资成本约为15.54港元/股，较本次发行价下限折让35.8%，IFC还享有“上市后180天内售股若低于成本则由控股股东Sunda Enterprise赔偿”的保证回报权，这种特殊安排在当前港股市场中较为罕见,但也引发了市场对IFC在非洲及ESG领域影响力的关注。

财务表现与盈利增速

从财务数据来看，乐舒适的收入与盈利增速近年来呈现明显放缓趋势，2022-2024年及2025年前四个月的收入分别为3.2亿美元、4.1亿美元、4.5亿美元、1.4亿美元及1.6亿元，2023年的高增速（28.6%）在2024年骤降至10.5%，2025年前四个月虽回升至15.5%，但增速的可持续性存疑，毛利率方面，2022年受疫情影响低至23.0%，2023-2024年回升至34.9%-35.3%区间，但2025年前四个月再度下滑至33.6%,主要原因是婴儿相关产品单价的下降。

净利润方面，2022-2024年实现复合增长率高达127.42%，但2025年前四个月仅录得3310万美元，同比增速降至19.7%，增速放缓趋势明显，公司还面临显著的汇率风险，2023年曾录得高达1867万美元的外汇亏损，尽管后续转为外汇收益,但汇率波动的不确定性仍可能侵蚀净利润。

经营风险与行业竞争

乐舒适在新兴市场拓展缓慢、竞争对手增加等因素下，面临收入增长动能枯竭的风险，存货管理能力不足与渠道效率低下更是加剧了经营风险，2022-2024年及2025年前四个月，存货周转天数分别为140天、152天、141天及134天，与行业龙头宝洁、金佰利的60天周转效率相比，差距悬殊，过长的存货周转周期意味着大量资金占用，并可能导致资产减值损失，渠道方面，公司客户集中度极低，前五大客户收入占比分别为5.2%、4.9%、5.5%及6.3%，但客户黏性不足，难以形成稳定的销售支撑，不活跃经销商和批发商数量较多，新增数量难以覆盖不活跃数量,进一步制约了产品的铺货广度与深度。

合规问题与财务数据滞后性

合规瑕疵与财务数据滞后性也削弱了市场对乐舒适的信任度，截至2025年前四个月，公司仍有20万美元社保及公积金未足额缴纳，尽管公司账上现金达8453万美元且2024年初至年末合计分红3535万美元，未及时缴纳社保的行为反映出公司合规意识薄弱，未来若面临监管处罚，不仅会产生额外财务支出，还可能损害公司声誉，财务数据滞后性方面，本次招股书仅更新至2025年前四个月的数据，而多数同期发行公司均提供了截至2025年上半年的财务数据，甚至有的公司提供了前三季度数据,以向资本市场传达更有说服力的业绩增长信号。

估值合理性与未来展望

乐舒适的IPO发行市盈率为2024年市盈率19.6倍，这一估值水平较全球龙头宝洁（23.2倍）有小幅折让，但显著高于金佰利（13.2倍），尽管乐舒适在非洲新兴市场占据一定市场地位，但其过度依赖单一市场、新兴市场拓展缓慢、业绩增速持续放缓等因素，导致当前估值缺乏足够的高增长支撑，若未来公司业绩无法达到市场预期，或行业竞争加剧导致盈利进一步承压，或存在一定的估值回调压力,乐舒适的投资价值可能会受到显著影响。

乐舒适的IPO展现了其在新兴市场的强大实力，同时也暴露了经营风险和增长潜力的不足，投资者在考虑是否参与此次IPO时，应关注公司在新兴市场拓展的实际效果、存货管理与渠道效率的改善情况、合规问题的解决进展以及财务数据的更新态势，综合来看，乐舒适具有一定的投资价值,但风险与挑战也不容忽视。