广发宏观：全球资产主流叙事，一致预期松动但尚未逆转

叙事松动与市场调整

近期全球资产市场经历了显著的动荡，主要反映出主流叙事的阶段性松动以及市场对经济前景的重新评估,以下是对当前市场动态的详细分析：

全球资产主流叙事：松动与影响

全球资产的定价逻辑在10月末出现了明显的松动,主要由以下因素推动：

1. 美元反弹：美元指数从96.6的低点回升至99.7，市场对“降息-利差-美元”逻辑的预期得到一定修正,美联储鲍威尔的鹰派表述也对市场产生了更强的影响。

   

2. 黄金价格调整：COMEX黄金期货价格从4357美元/盎司下跌至3997美元/盎司,菲律宾央行对黄金持有量的表态也进一步触发了黄金市场的调整。

3. 产业链与供应链：中美吉隆坡经贸磋商的新成果以及中国-东盟自贸区3.0版升级议定书的签署,缓解了全球产业链供应链重塑的担忧。

4. AI基础设施投资：Meta、Alphabet和微软等科技巨头的资本支出增加引发了市场对AI产业链泡沫的担忧,叙事的松动也对相关板块产生了影响。

5. 有色金属需求分歧：尽管对新产业发展对有色金属需求的大方向基本达成共识，但对需求量级的分歧仍然存在,市场对此表现出谨慎态度。

叙事的松动对全球资产价格产生了直接影响,主要体现在：

• 股市：美股、日股等发达市场出现分化,科技股表现亮眼但市场对泡沫化的担忧逐渐上升。
• 商品市场：黄金、原油等商品价格出现单边调整,供需面重新发挥定价权。
• 债市：美联储的降息预期对长期债券利率产生影响,日债市场与超长债形成双牛格局。
• 汇市：美元指数反弹对非美货币贬值产生推动作用,日元加速贬值。

10月最后一周全球资产表现

10月最后一周全球资产市场呈现出明显的分化特征,主要表现在以下几个方面：

1. 股市：全球股市涨幅收窄，美股纳斯达克、标普等指数表现疲软，日股日经225指数却大幅上扬,领跑全球宽基市场。

2. 商品市场：黄金价格延续下行，伦敦白银现货价格却录得小幅回升,原油市场则回归供需定价逻辑。

3. 债市：美联储停止量化紧缩对市场利率产生了边际影响,长期债券利率总体呈现回升趋势。

4. 汇市：美元指数继续反弹,日元贬值促进了全球套息活动的活跃。

海外市场动态

1. 美联储政策转向：美联储宣布停止量化紧缩，转向数据依赖的谨慎降息路径，12月利率决策的不确定性上升,市场对后市政策的预期更加复杂。

2. 科技公司资本支出：美国科技巨头的资本开支显著增加，AI基础设施投资进入新一轮扩张周期,相关板块表现强劲。

3. 欧元区经济表现：欧元区三季度GDP环比增长0.2%，显示出经济韧性，法国、德国、西班牙等主要成员国的经济表现各异,但整体趋势向好。

4. 高频模型与经济预期：短期经济延续“量降价升”的趋势，消费承压但生产端韧性较好,基数效应对价格信号分化产生积极影响。

政策与改革影响

1. 智慧城市发展：国家发改委等部门印发《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》，提出到2027年底建成50个全域数字化转型城市的目标，推动数据产业、信息基础设施等领域的发展。

2. 免税店政策调整：财政部等部门完善免税店政策，优化国内商品退（免）税政策管理，扩大免税店经营品类,促进外资回流。

3. 十五五规划建议：明确“居民消费率”为经济增长的重要目标，强调内需拉动经济增长的作用,为市场提供了政策支持信号。

总结与展望

当前全球资产市场呈现出多重矛盾，主要反映出主流叙事的阶段性松动以及市场对经济前景的重新评估,投资者应关注以下几个方面：

1. 宏观政策信号：美联储的政策转向、欧洲央行的观望态度以及中国的政策逆周期调节措施将继续影响市场。

2. 资产类别分化：科技、周期、红利等风格的资产表现差异显著,投资者需根据自身风险偏好进行资产配置。

3. 政策支持：智慧城市发展、免税店政策等措施将继续推动相关领域的发展,提供新的投资机会。

总体来看，当前市场动态复杂多变，投资者需保持敏锐的洞察力，及时调整投资策略,以应对不断变化的市场环境。