广发宏观郭磊：如何看宏大叙事对资产定价的影响

如何在宏观叙事中找到投资机会

在炒股领域，分析师的研报常常被视为投资决策的重要依据，除了传统的基本面分析和技术分析，现代投资者还需要关注一个越来越重要的概念——叙事经济学，叙事经济学揭示了宏观叙事如何影响资产定价,帮助投资者在复杂的经济环境中做出更明智的决策。

叙事经济学的重要性

叙事经济学起源于经济学家罗伯特·席勒的研究，他提出经济行为不仅取决于理性分析和市场机制，还受到流行叙事的影响，在《叙事经济学》中，席勒强调,将叙事纳入经济分析框架对预测和解释经济事件具有重要意义。

2025年以来，大类资产的定价逻辑背后就包含着多个流行叙事，美元信用体系重构、新一轮科技革命、算力是AI时代的基础设施等宏大叙事共同构成了“叙事星座”，其逻辑相互关联，具有更强的影响力，这些叙事不仅驱动了资产价格的变动,还塑造了未来经济发展的方向。

宏大叙事升温的原因

叙事的升温与全球宏观变量的非连续性变化密切相关，传统经济学假设宏观经济具有连续性，但2024-2025年间，全球财政货币条件、贸易环境、地缘政治等因素出现了显著的非连续性变化，这种变化导致可预知性下降，投资者更倾向于通过模糊化的新框架来解释未来,这正是叙事经济学的绝佳土壤。

应对叙事影响的策略

面对叙事带来的挑战，投资者需要制定科学的策略,以下是一些有效的应对方法：

1. 区分叙事层级：将叙事分为战略级、战役级和战术级,以匹配其不同的影响力。
2. 跨越传统资产分类：运用大类资产主题类别，直接对标宏大叙事，涵盖上游、中游、下游多个层面。
3. 运用动量策略：关注资产价格“正在”做什么,与叙事的传播特征契合。
4. 识别核心叙事：建立叙事分析框架，评估叙事的生命周期,量化叙事强度。
5. 设立“叙事验证”指标：通过具体的经济指标动态验证叙事的合理性。
6. 适度分散叙事风险：在单一叙事中设立投资比重上限，增加非相关性资产,控制风险。

市场表现与政策影响

10月第三周的市场表现显示了叙事对大类资产的显著影响，全球股市分化明显，美股、欧股和日股表现各异，商品市场中，金银价格显著回升，原油则因供应增加而下跌，长久期债券的安全属性部分回归，美元承压,人民币离岸在岸差异收敛。

美联储结束缩表政策，鲍威尔的讲话表明美联储正在转向防范经济放缓与市场扰动，区域银行风险的出现，反映出高利率周期下美国信用体系的脆弱性,这些变化对全球市场信心和政策预期产生了深远影响。

中国经济表现方面，高成长叙事回摆，价值风格和债性资产受益于资金再平衡，猪肉价格持续下行，工业品价格涨少跌多,显示供需失衡的压力。

叙事经济学为投资者提供了理解宏观经济变化和资产定价的重要视角，通过区分叙事层级、跨越传统资产分类、运用动量策略等方法，投资者可以更好地应对叙事带来的挑战，在当前复杂的经济环境中，制定科学的投资策略和保持风险意识至关重要，只有深入理解叙事背后的逻辑，并结合具体市场表现和政策影响,投资者才能在炒股中找到潜力主题机会。