捷佳伟创(300724)：Q3业绩符合预期 关注新技术与海外拓展

公司三季度业绩符合市场预期，盈利能力显著提升

根据公司发布的三季度（3Q25）财务报告，公司收入和净利润均符合市场预期，显示出盈利能力的持续改善，以下是主要数据与分析：

业绩概览

• 收入：3Q25实现收入47.34亿元，同比下降17.26%，环比增长10.79%，前三季度总收入为131.06亿元，同比增长6.17%。
• 净利润：3Q25归母净利润8.58亿元，同比增长7.72%，环比下降23.52%，前三季度归母净利润26.88亿元，同比增长32.90%。
• 扣非：3Q25扣非费用7.84亿元，同比增长2.44%，前三季度扣非费用24.63亿元，同比增长26.68%。

发展趋势

1. 盈利能力提升：3Q25毛利率为28.1%，同比增长4.7个百分点；净利率为18.1%，同比增长4.2个百分点，公司盈利能力在同比中有所改善，主要得益于“反内卷”政策导向下的产业链价格触底修复，以及在手订单的持续验收带来的利润释放。
2. 费用控制与管理精细化：3Q25销售、管理、财务和研发费用率分别为0.88%、0.93%、-0.37%和3.03%，同比分别下降1.33%、-0.26%、+0.14%和-0.39%，费用率的整体下降反映了公司在成本控制和管理精细化方面的成效。
3. 合同负债与存货管理：3Q25末，存货规模为66.22亿元，同比下降63%，环比下降28.8%；合同负债为64.81亿元，同比下降61%，环比下降33%，这些数据反映了公司在手订单的持续交付与确认，同时新签订单有所放缓。
4. 经营性现金流承压：前三季度经营性现金流净额为-8.06亿元，同比转负，主要由于回款减少及诉讼冻结部分款项所致。

技术布局与市场拓展

公司在光伏领域全面布局高效技术路线，包括TOPCon、HJT、XBC和钙钛矿等技术，致力于TOPCon电池的降本技术（如铜浆应用），公司还积极拓展新业务，向半导体湿法设备和锂电设备领域延伸，为了应对国内光伏企业资本开支收缩的挑战，公司通过设立日本、新加坡和马来西亚子公司等方式加速海外布局。

盈利预测与估值

维持2025年和2026年的盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年的9.7倍/16.7倍市盈率，分析认为，公司跑赢行业评级，目标价为125.00元，对应2025年的12.8倍和2026年的22.1倍市盈率，当前股价有较大的上行空间，预计上涨32.3%。

风险提示

1. 技术进步不及预期：公司技术布局的成功与否对未来业绩至关重要。
2. 应收账款回收风险：大额应收账款的回收情况可能对现金流产生重大影响。
3. 存货积压或跌价风险：存货规模较大，价格波动可能对损益产生负面影响。

公司在3Q25表现出盈利能力的改善和成本控制的提升，但经营性现金流承压和存货管理仍需关注，技术布局和海外拓展是公司未来发展的重要方向,而市场对公司前景的乐观评级和目标价点也为投资者提供了较大的上行空间。