山西汾酒(600809)2025年三季报点评：全国化布局加速 业绩韧性足

强劲的业绩表现与明确的未来增长路径

某知名企业发布了其2025年第三季度财报,展现了强劲的业绩表现和明确的未来增长路径，以下是对本季度财务表现的详细分析和投资建议。

公司表现概述

本季度,公司发布了2025年第三季度（25Q3）的财务数据，显示出在行业调整期内，公司展现出较强的业绩韧性和增长潜力，本季度，公司实现了以下关键指标的达到：

• 营收：89.60亿元，同比增长4.05%。
• 归母净利润：28.99亿元，同比下降1.38%。
• 扣非归母净利润：28.95亿元，同比下降1.61%。

尽管归母净利润和扣非归母净利润均出现同比下降,但公司整体表现仍稳健，且行业内地位显著优于同业竞争对手。

产品表现分析

公司的核心业务——酒类销售在本季度表现亮眼：

• 汾酒系列：收入87.81亿元，同比增长4.97%，占总酒类营收的98.18%，公司坚持“四轮驱动”产品矩阵，通过推出青花30及以上、青花20、老白汾和玻汾四大系列，进一步巩固了市场地位，特别是玻汾系列的销量增长显著，为公司带来了稳定的收入来源。

• 其他酒类：收入1.63亿元，同比下降28.56%，竹叶青和杏花村的表现不尽如人意，但公司正在积极拓展县级空白市场，通过消费培育和终端促销活动，努力提升市场份额。

区域表现

从区域分布来看,公司在逆周期下的表现也值得关注：

• 省内市场：营收22.73亿元，同比下降35.18%，由于结构优化战略受阻，省内市场占比环比下降9.87个百分点，仅占总营收的25.41%，尽管省内市场表现疲软，但公司正在积极拓展长江以南的机会型市场，逐步完善县级空白市场，扩大终端数量。

• 省外市场：营收66.71亿元，同比增长31.14%，特别是南下市场的招商工作取得了显著进展，公司通过当地特色消费培育和促销活动，展现出较强的区域扩张能力。

渠道表现

渠道结构优化和招商补位工作进展顺利：

• 经销商数量：截至25Q3末，公司总经销商数量为4359家，净增365家，其中汾酒经销商净增19家，其他酒类经销商净增72家，通过Q2的经销商优化清退，公司在Q3启动了招商补位工作，渠道效率有望在后续阶段得到边际提升。

• 销售渠道：25Q3，代理和团购渠道营收分别为82.57亿元和6.87亿元，同比分别增长-0.37%和+124.93%，电商直销渠道表现尤为突出，营收大幅增长。

财务指标分析

公司在盈利能力方面的表现也值得关注：

• 毛利率：25Q3毛利率为74.63%，环比恢复，主要得益于玻汾配额的前置调整，全年25Q1-3毛利率为76.10%，同比增长0.07%。

• 费用率：25Q3管理费用率为3.86%，销售费用率为10.17%，同比分别下降-0.37%和+0.56%，公司在需求收缩期适时调整费投节奏，保持了稳价保利润的策略。

• 税金及附加率：25Q3税金及附加率为16.57%，同比增长1.95%，归母净利率为32.36%，同比下降-1.78%，整体来看，公司在税收政策调整和供需波动的背景下，仍能保持较为稳健的盈利能力。

投资建议

基于公司在行业调整期的强劲业绩表现和明确的未来增长路径,维持“推荐”评级，预计未来三年公司营收和归母净利润将呈现稳步增长态势：

• 2025年：预计营收373亿元，同比增长+3.5%；归母净利润123亿元，同比增长+0.8%。
• 2026年：预计营收392亿元，同比增长+5.3%；归母净利润132亿元，同比增长+6.8%。
• 2027年：预计营收421亿元，同比增长+7.5%；归母净利润143亿元，同比增长+8.7%。

风险提示

尽管公司前景乐观,但仍需关注以下风险因素：

1. 政策调整风险：税收等产业政策的不确定性可能对公司业绩产生负面影响。
2. 市场结构风险：省内结构升级和省外渠道扩张进展不如预期可能影响公司增长。
3. 供需波动风险：供需不均衡可能导致批发价格波动，影响利润率。
4. 食品安全风险：食品安全问题可能对公司品牌和市场份额造成负面影响。

总体而言,公司在行业调整期内展现出较强的抗风险能力和明确的增长路径，具备较大的投资价值，建议投资者密切关注公司后续发展动态，并结合自身风险承受能力做出投资决策。