泸州老窖(000568)2025年三季报点评：控量稳价逐步出清

公司2025年第三季度财务报告分析与投资评级

某公司发布了2025年第三季度（Q3）财务报告，整体表现受多重因素影响，营业收入和净利润均呈现同比下滑，但非光伏材料业务表现亮眼，未来有望成为重要增长点，以下是报告的详细分析及投资评级。

财务表现回顾

• 2025年初至Q3：公司实现营业收入20.39亿元，同比下滑11.61%；归母净利润为-1.17亿元，同比下滑22.46%；毛利率为0.72%，同比下滑5.98%。
• 2025Q3：单季度营业收入6.87亿元，同比增长4.84%，环比下滑3.18%；归母净利润为-4488.76万元，同比增长43.92%，环比下滑15.27%；毛利率为-2.18%，同比下滑2.77%，环比下滑3.92%。

业务表现

1. 胶膜及背板业务：Q3胶膜及背板出货量环比略降，分别为0.85亿平和326万平，价格方面，胶膜均价环比下降24%至4.7元/平，背板均价环比下降29%至5.75元/平，主要原因是下游需求疲软，市场竞争加剧。
2. 非光伏材料业务：Q3营收约2-2.5亿元，其中新能源材料业务营收约1.8亿元，同比增长50%+，公司积极布局固态电池材料、储能材料等新品，未来有望成为重要增长点。
3. 消费电子材料及半导体材料：预计2026年将实现新突破，非光伏材料业务增长迅速，逐步成为公司的重要增长极。

费用率与现金流

• 费用：Q3费用为0.49亿元，同比下滑28.30%，环比下滑3.87%，费用率为7.11%，同比下滑3.29%，环比略微下滑0.05%。
• 经营性净现金流：Q3为0.99亿元，同比下滑60.66%，环比增长17.64%，存货为4.59亿元，同比下滑26.90%；合同负债为1269.96万元，同比下滑22.44%。

盈利预测及投资评级

考虑到2025-26年胶膜及光伏业务的竞争加剧，非光伏材料业务的持续增长将成为公司业绩改善的重要驱动力，我们下调了25-26年的盈利预测，并新增了27年的盈利预测，预计2025-27年公司归母净利润将为-1.2/0.3/1.4亿元（25-26年前值为0.2/0.8亿元），同增率分别为58%/125%/372%，非光伏材料业务的突破将为公司带来新的增长动能，维持“增持”评级。

风险提示

1. 竞争加剧：胶膜及光伏业务竞争激烈，价格压力可能持续存在。
2. 需求不及预期：下游需求疲软可能对胶膜及背板业务产生负面影响。

投资建议

非光伏材料业务的快速增长为公司带来了新的增长潜力,尤其是新能源材料、固态电池材料和储能材料等新品，建议投资者密切关注公司未来非光伏材料业务的发展，以及2026年消费电子材料及半导体材料的表现，需注意公司光伏业务的竞争风险和盈利预测的依据。

风险提示：投资需谨慎，风险请自担。

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