国信证券荀玉根：“买好的”和“买得好”，议“小登股”和“老登股”

解析“小登股”与“老登股”的投资机遇与策略

近年来,中国股市迎来了一轮由科技驱动的牛市浪潮，而在这场牛市中，“小登股”与“老登股”两大概念逐渐成为投资者关注的焦点，本文将从多个维度解析“小登股”与“老登股”的特点、投资机会以及策略建议，为投资者提供全面的参考。

小登股：时代脉动下的投资机遇

“小登股”可以理解为符合当前产业结构升级和经济转型特征的高成长领域资产，近年来，“小登股”主要涵盖高端制造、半导体设备、人工智能、军工等领域，这些领域不仅在技术创新上具有突破性，更在全球经济转型中占据重要地位。

核心特点：

• 高技术含量：如光模块、半导体设备、机器人等细分赛道龙头，具有较高的技术壁垒和替代性。
• 全球布局：随着全球产业链重构，“小登股”公司往往具有全球化布局，市场潜力巨大。
• 成长性强：这些行业通常处于高速发展阶段，具有较高的盈利增长潜力。

典型案例：

• 半导体设备：2025年以来，光模块等细分赛道龙头上涨183.8%，远高于“老登股”的3.9%，2021年以来，小登ETF的年度收益差达到11个百分点，显示出显著的投资价值。
• 人工智能：AI算力基本面大增，未来有望走向AI应用，成为“小登股”的主线资产。

老登股：阶段性机会与价值投资

“老登股”则指具有传统优势、估值较低但增长潜力的行业，主要包括金融、消费、地产等板块，这些行业在当前市场环境下，虽然增速不如“小登股”，但具有稳健的基本面和较低的估值水平。

核心特点：

• 估值洼地：截至2023年10月，老登行业的PE仅为2019年以来56%分位数，而“小登”行业的PE达到99%分位数，显示出较高的投资吸引力。
• 阶段性补涨潜力：在牛市中期，价值板块通常会迎来阶段性补涨，尤其是在四季度和行业轮动期间。

典型案例：

• 银行业：2022年初至2024年9月，全A下跌31.1%而银行仅下跌3.9%，超额收益显著，银行PB回落至0.5倍以下，为“老登股”提供了低估值投资机会。
• 地产与消费：地产板块经历了5年估值调整，政策支持可能对冲股价下行；白酒板块股息率回到4%高位，具有较高的安全边际和投资吸引力。

如何把握“买好的”与“买得好的”

在“小登股”与“老登股”并存的市场环境下，投资者需要从“买好的”与“买得好的”两个维度进行投资：

• 买好的：顺应时代特征，选择符合未来发展趋势的“小登股”，这些资产通常具有较高的技术壁垒和全球化布局，长期来看更具增值空间。
• 买得好的：关注阶段性机会，选择基本面稳健但估值洼地的“老登股”，这些资产虽然增速可能不如“小登股”，但在牛市中期阶段性补涨中具有较高的超额收益潜力。

实践建议：

• 分散投资组合：在“小登股”与“老登股”之间分配权重，既追求高成长的科技与AI领域，又寻找估值洼地的传统行业。
• 关注行业政策：地产、券商、白酒等板块可能在政策支持下迎来新一轮增长，投资者应密切关注政策动向。
• 长期视角：避免盲目追逐短期收益，注重资产的长期增值能力，尤其是“小登股”公司的技术创新和全球布局。

风险提示与投资策略

• 历史表现不代表未来：虽然“小登股”与“老登股”在过去表现出色，但未来表现仍需依靠行业基本面和市场环境。
• 行业风险：科技行业竞争激烈，投资者需关注行业龙头的技术优势和市场地位。
• 政策风险：地产、金融等传统行业受政策影响较大，投资者需做好政策风险评估。