福耀玻璃(600660)：3Q25盈利能力保持稳健 现金流创季度新高

公司第三季度业绩表现及未来展望

根据最近发布的财务报告,公司第三季度（3Q25）财务表现符合市场预期，展现出稳健的增长势头，以下是详细分析：

业绩概述

• 收入与利润增长：公司前三季度收入同比增长17.62%，达到333.02亿元；归母净利润同比增长28.93%，达到70.64亿元，3Q25营业收入为118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75%。
• 净利润波动：虽然3Q25归母净利润同比增长14.09%，但环比下滑18.59%，净利润环比下滑主要受汇兑波动影响，尽管如此，整体业绩仍符合市场预期。

发展趋势

公司在多个方面展现出积极的发展势头,主要驱动力包括以下几个方面：

1. 国内汽车玻璃市场领导地位：3Q25乘用车销量同环比增长14.6%（即756.7万辆），推动公司汽车玻璃出货量增加。
2. 高附加值产品需求增长：得益于小米等新势力车企采用调光天幕等高附加值产品，3Q25汽车玻璃单车价值量持续提升，公司高附加值产品的渗透率有望进一步提升，带动营收稳健增长。

财务健康状况

• 毛利率变化：3Q25毛利率为37.9%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.6个百分点，主要原因包括国内汽车产业链竞争加剧和美国工厂因美国电费上涨运营成本增加，尽管毛利率有所下降，但费用率保持稳健（14.6%）。
• 经营性现金流：3Q25经营性现金流同环比增长53.1%，达到45.3亿元，创历史新高，强劲的经营性现金流为公司未来的投资和扩张提供了充足支持。

新产能释放与全球化布局

公司全球化布局持续兑现成果,美国本土化生产策略有效规避贸易壁垒风险，同时实现本地化市场份额提升，随着福清及合肥新生产基地逐步投产，出口欧洲的市占率有望持续提升；而美国二期工厂逐步爬坡，美国市占率亦有望提升。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026年的净利润预测不变，分别为93.5亿元和110.8亿元，当前A/H股股价对应2025/2026年的17.7倍/14.9倍P/E及17.3倍/14.4倍P/E，A/H股相对于行业维持跑赢评级，目标价维持不变至73.40元/71.10港元，对应2025年20.5倍/18.2倍及2026年17.3倍/15.1倍P/E，当前股价有较大的上行空间（15.6%及5.3%）。

风险分析

尽管公司表现稳健,但仍需关注以下风险：

1. 原材料涨价超预期。
2. 汽车产量不及预期。
3. 高附加值产品价值量提升不及预期。

公司在第三季度展现出强劲的盈利能力和稳健的增长势头,公司在高附加值产品、全球化布局及新产能释放方面具有明确优势，投资者应关注其全球市占率提升及经营性现金流的持续增长，需警惕原材料涨价、产量及价值量提升等潜在风险，总体来看，公司具备持续增长的潜力，具备较高的投资价值。