国泰海通：维持KEEP“增持”评级 目标价7.7港元

近年来,健身行业在科技赋能下迎来蓬勃发展，Keep作为国内领先的健身平台，凭借其独特的AI技术和丰富的内容生态，吸引了大量用户，国泰海通发布研报，对Keep未来发展前景表示看好，维持“增持”评级，并上调公司2025-27年经调整净利润预测。

业绩回暖，盈利能力提升

Keep上半年营收8.22亿元，同比下降20.8%，但经调整净利润达到1035万元，实现扭亏为盈，主要得益于以下几点：

• 业务结构优化：Keep主动精简低效品类，聚焦自有品牌运动产品和线上会员及付费内容，提升毛利率。
• 费用结构优化：通过降本增效，费用率同比下降0.85%，其中履约、营销、行政和研发费用率均有所下降。
• AI技术赋能：Keep全面聚焦AI，在多智能体系统、AI教练、人工智能生成内容等领域取得突破，提升用户体验和平台效率。

用户增长，订阅渗透率提升

Keep上半年平均月活用户达到2248.6万人，订阅会员278.7万人，订阅渗透率达到12.4%，同比增长1.3%，用户每月平均收入6.1元，同比增长0.3元。

AI技术驱动，未来可期

Keep持续深耕AI技术,并将其应用于多个场景：

• AI教练：AI教练卡卡日活用户超过15万，在AI饮食记录等高频刚需场景展现出显著优势。
• AI生成内容：人工智能生成内容工作流革新，提升内容生产效率和质量。
• 广告业务：重点打造城市路跑IP赛事K-MARS，精准定位跑步核心人群，奠定规模化基础。

风险提示

尽管Keep未来发展前景广阔,但仍需关注以下风险：

• 行业竞争加剧：健身行业竞争激烈，Keep需不断提升自身竞争力。
• AI商业化低于预期：AI技术商业化进程存在不确定性。
• 用户流失风险：用户流失可能影响Keep的盈利能力。

Keep凭借其独特的AI技术和丰富的内容生态,在健身行业中占据领先地位，Keep将继续深耕AI技术，提升用户体验，拓展业务边界，有望实现持续增长。