中曼石油(603619)：三季度业绩环比改善 海外项目放量增长

原油生产稳步提升，储量丰富，未来成长可期

机构：长江证券

研究员：魏凯/侯彦飞

2025年三季度财务表现分析及未来展望

根据公司2025年三季度财务报告,公司在经营业务方面呈现出一定的韧性和改善趋势，尽管面临国际油价大幅下滑的压力，公司通过优化成本控制和原油产量的稳步提升，实现了营业收入和净利润的改善，以下是具体分析：

财务表现回顾

2025年前三季度：

• 营业收入：29.85亿元，同比下降2.18%，环比增长6.8%。
• 归母净利润：4.53亿元，同比下降32.18%，环比增长117.37%。
• 扣非归母净利润：4.32亿元，同比下降31.78%，环比增长104.10%。

2025年第三季度：

• 营业收入：10.03亿元，同比下降11.44%，环比下降3.31%。
• 归母净利润：1.53亿元，同比下降36.38%，环比上升117.37%。
• 扣非归母净利润：1.41亿元，同比下降34.52%，环比上升104.10%。

尽管第三季度营业收入环比有所下降,但由于环比净利润显著改善，整体财务表现依然保持在可接受范围内。

业务发展与业绩改善

公司原油产量在2025年继续稳步提升,主要得益于温宿项目和坚戈项目的高效运营，以下是具体表现：

• 温宿项目：2025Q3实现原油产量16.49万吨，环比增长5.6%；同比增长30.94%。
• 坚戈项目：2025Q3实现原油产量6.94万吨，环比增长8.6%；同比增长30.94%。

公司整体合计原油产量达到23.43万吨，环比增长6.5%，结合第三季度布油均价为68.17美元/桶（环比增长2.2%），量价齐升的双重利好，推动了公司业绩的环比改善。

储量丰富，未来成长潜力

公司在油气储量方面也呈现出强劲表现,尤其是在伊拉克的储量开发中取得了突破性进展：

• 伊拉克EBN区块：储量极为丰富，已探明原始石油地质储量约123.65亿桶，3P储量预测为5.50亿吨，溶解气储量约1,501亿立方米。
• 伊拉克MF区块：预测圈闭原始石油地质资源量约为12.58亿吨，溶解气储量508亿立方米。
• Zerafa II项目：预测天然气储量和资源量合计1,092.57亿方。

这些储量资源为公司未来的增长提供了坚实基础,尤其是在国际油价回升的预期下，公司将进一步释放储量价值。

市场前景与投资建议

根据长江证券的分析,假设布油价格维持在60美元/桶，公司2025-2027年的归母净利润预测分别为5.9亿元、8.5亿元和10.4亿元，对应的2025年10月30日收盘价PE分别为15.6X、10.7X和8.8X，长江证券维持“买入”评级，认为公司在行业内具有领先地位，未来发展潜力巨大。

风险提示

尽管公司前景广阔,但仍需关注以下风险因素：

1. 国际油价大幅波动：油价下滑可能对公司利润率产生负面影响。
2. 油气田勘探开发进度不及预期：储量开发可能面临时间、成本或技术风险。
3. 产品销售价格不及预期：需求波动或价格战可能影响收入水平。

公司在原油产量、储量开发和财务表现方面均展现出强劲实力，尤其是在国际油价下滑背景下依然保持了较强的抗风险能力，结合其在伊拉克的丰厚储量储备和未来增长潜力，公司看好，建议投资者关注其后续发展。

长江证券研究团队
2025年10月