美团-W(3690.HK)2025Q3前瞻：业绩阶段性承压 关注长期价值回归

2025年第三季度及第四季度业务表现及未来展望

核心观点：

2025年第三季度,美团外卖业务面临较大亏损，预计亏损超170亿元，亏损处于本季度顶部，第四季度，外卖竞争烈度有所缓解，补贴逐步回归理性，外卖单量市占率有所回升，外卖均等效率（UE）亏损有望减半，至于到店酒旅业务，收入增速环比进一步下行，经营利润率（OPM）可能低于30%，高德扫街榜推出以来，阿里巴巴的到店业务短期内并未大规模扩张，未来需关注其明年上半年是否加码到店业务，新业务方面，三季度亏损与上半年季度相比并未显著增加，但四季度受Keeta在巴西开城的影响，预计单季亏损将环比显著攀升，长期来看，外卖出海市场的远期利润空间广阔，有望增强美团的估值弹性。

简评：

美团在2025年第三季度面临多重挑战,尤其是在外卖业务方面，亏损预期高达170亿元，且可能是本季度的高点，UE亏损预计超过2元，闪购业务亏损也可能超过20亿元，尽管四季度外卖竞争有所缓解，但仍需关注阿里巴巴是否在明年上半年加大到店业务投入，到店酒旅方面，受家分流和宏观消费压力影响，收入增速环比继续下行，OPM可能低于30%，高德扫街榜推出以来，阿里巴巴的到店业务进展缓慢，未来需密切关注其发展动向。

新业务方面,Keeta在巴西的开城对美团的利润产生了显著影响，预计三季度新业务亏损约23亿元，而四季度的亏损可能超过30亿元，展望未来两年，新业务亏损或维持在25亿元以上，具体取决于巴西市场竞争状况、中东市场的减亏节奏以及Keeta在其他地区的发展情况，长期来看，外卖出海市场的潜力巨大，预计将为美团带来显著的估值弹性。

盈利预测和估值：

我们预计美团2025-2027财年收入分别为3672.64亿元、4502.61亿元和5374.67亿元，年增长率分别为8.79%、22.60%和19.37%，Non-GAAP利润分别为-127.41亿元、221.91亿元和432.60亿元，基于这些预测，我们维持“买入”评级，并给予目标价139.84港元，对应2027年的18X估值倍率。

风险提示：

• 四季度财报可能低于市场预期。
• 外卖业务的UE亏损可能超出预期。
• 外卖单量增速可能低于预期。
• 外卖终局市占率可能达不到预期。
• 到店酒旅的收入增速和OPM可能低于预期。
• 到店酒旅的长期竞争格局存在不确定性。
• 社区团购的减亏可能低于预期。
• 新业务的投入可能高于预期。
• Keeta在海外地区的盈利节奏可能低于预期。
• 汇率和未分配项目的变化可能超出预期。
• 互联网政策监管风险。
• 股东回报可能低于预期。
• 税率回升可能超出预期。
• 美联储的降息步伐可能低于预期,影响港股市场表现。
• 中美关系的不确定性。
• 南非股东的减持风险。
• 其他海外风险因素可能影响港股市场表现。

美团在2025年第三季度和第四季度面临多重挑战,但其外卖出海业务的长期潜力令人鼓舞，投资者需密切关注其新业务的发展以及宏观经济环境的变化，以准确评估其未来表现。