海通国际：全球黄金需求创新高 中国市场量跌价升结构分化明显

2025年第三季度全球黄金需求创历史新高，投资需求占主导地位

根据海通国际最新研报,2025年第三季度全球黄金需求量创造了历史新高，同比增长约3%至1,313吨，总金额同比上升44%至1,460亿美元，这一增长主要由投资需求占据主导地位，其中金条与金币需求连续第四个季度突破300吨，达到316吨，同时全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，共同推动了黄金总需求的增长。

全球黄金需求的强劲表现,主要得益于地缘政治不确定性和四季度降息预期的支撑，尽管金饰消费量同比下滑19%至371吨，但金饰消费金额同比增长13%，达到410亿美元，主要原因在于金价处于历史高位，消费者仍愿意为心仪的金饰产品买单，同时季节性因素如七夕、10月黄金周等传统婚庆旺季前夕的提前采购推动销量回升。

在高金价背景下,全球黄金总供应量同比仅增3%至1,313吨，其中金矿产量与回收金分别占73.8%和26.2%，同比增速分别为2%与6%，需求的快速攀升与供给端的缓慢扩张形成鲜明对比，推动金价持续上行，伦敦金银市场协会（LBMA）平均金价在2025年第三季度达到3,457美元/盎司，同比大涨40%、环比提升5%，再创季度历史新高。

对于中国市场,2025年第三季度零售黄金投资与消费需求（包括金饰、金条、金币及黄金ETF）合计152吨，同比下降7%、环比下降38%，为2009年以来最疲弱的三季度需求表现；但按金额计，三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1,204亿元人民币（约合169亿美元），同比增长29%，创历史同期新高，显示“量跌价升”特征突出，金饰需求量环比回升，单季需求达84吨，同比下降18%但环比季节性回升21%，对应金饰零售额665亿元人民币，同比+14%/环比+25%，这也是历年三季度金饰消费金额的历史次高值。

在黄金ETF方面,中国市场三季度小幅流出38亿元人民币（约合5.4亿美元），结束连续三个季度的净流入，总持仓减少5.8吨至194吨，在金价飙升的助力下，中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）同比增长11%至1,688亿元人民币（约合237亿美元），创月末值新高，前三季度累计净流入593亿元人民币（约82亿美元），持仓增加79吨，短期流出未改全年净流入趋势。

今年1–9月中国官方黄金储备已累计增加24吨，三季度单季增持5吨，为连续第四个季度增持，官方储备规模升至2,304吨，占外汇储备比重7.7%。

风险提示：地缘风险超预期波动、全球经济与货币政策不确定性、金价波动风险、政策与监管变化风险、中国消费端修复不及预期。