从M1、M2到资产配置——四季度M1同比的拆解预测

M1和M2的预测及对经济的影响

核心观点：

根据华创证券研究所的分析，当前经济环境下，旧口径的M1和M2的增长预测及其对宏观经济和资本市场的影响备受关注,本文将深入探讨这些关键指标的最新动向及其背后的驱动因素。

M1和M2的定义与分析框架

在货币和信贷研究领域，M1和M2是重要的宏观经济指标。旧口径的M1被定义为M0（基础货币）加上单位活期存款，而M2则涵盖流通中的现金、个人存款、单位存款、非银存款以及非存款机构持有的货币基金。

从公式上看，M1 = M2 - 其他货币，其他货币”包括居民存款、非银存款、单位定期存款等，通过这一公式,我们可以将M1拆分为各部门加杠杆派生的M2规模和其他货币的增长规模。

M2的增长分析

M2的增长主要由五大因素驱动：企业加杠杆、居民加杠杆、外汇派生、政府加杠杆以及其他因素,以下是对这些因素的详细分析：

1. 企业加杠杆：近年来，企业贷款的投放更多集中在投资类和保障供给类项目，在反内卷政策的推进背景下,企业贷款规模预计将持续回落。

2. 政府加杠杆：2025年政府债发行规模预计较去年同期回落,央行和银行的增持力度也相对之前有所减少。

3. 居民加杠杆：房价回落和居民杠杆率较高的省份的去杠杆意愿增强,导致居民贷款增长规模可能小幅回落。

4. 外汇派生：外汇对货币派生的影响相对有限,且趋势修复需要经济基本面的配合。

5. 其他因素：包括非银存款流动和单位定期存款等,这些因素对货币派生的影响相对稳定。

综上，2025年M2的增长规模预计为25万亿，同比增长幅度较去年同期回落约1.9万亿。

其他货币的增长分析

“其他货币”是M2增长的重要组成部分，包含居民存款、非银存款和单位定期存款等三类，通过对这些因素的分析,我们可以更好地评估M1的增长情况。

1. 居民存款：居民的储蓄主要通过存款类和投资类储蓄体现，在权益市场波动较小的前提下,四季度居民存款新增规模预计同比回落6200亿。

2. 非银存款：非银存款的流动与权益市场成交金额高度相关，基准情境下，四季度非银存款同比增长1.9万亿。

3. 单位定期存款及其他因素：单位定期存款增长规模约为1.7万亿,其他因素增长规模约为6000亿。

货币变化对资本市场的影响

1. M1同比修复：M1同比修复是价格改善的先行指标,企业存款增加意味着企业有更多流动性用于生产和投资。

2. 非银存款与权益市场：非银存款规模与权益市场成交金额高度相关,非银存款抬升通常伴随权益市场成交金额的放量。

3. 居民存款与资产配置：居民存款占M2比重回落期间，成长股（如创业板指）通常能跑赢价值股（如沪深300）。

4. 企业存款与利润、国债收益率：企业存款增速与居民存款增速相比,领先企业利润和十年期国债收益率大致一年左右。

未来预测与风险提示

1. M1和M2的预测：

   • 旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%左右。
   • M2同比预计从9月的8.4%回落至年底的8.0%左右。

2. 超预期变化路径：

   • 企业贷款抬升+生产性投资回落+基建投资提升：可能导致M1和M2同比持续向上。
   • M2同比回落+居民存款减少+企业存款抬升：可能推动M1同比持续抬升,但总量货币收缩背景下非银存款提升有限。
   • 企业贷款抬升+生产性投资抬升：可能导致M2同比抬升，但M1同比维持低位,供需均衡和物价改善时间点可能推迟。

3. 风险提示：历史经验不代表未来，宏观政策和环境变化可能对上述预测产生重大影响,数据口径的变化和超预期因素可能导致测算误差。