如何通过“基金持仓报告”调整策略？

流动性危机与潜在转机

近年来,美国市场经历了一场前所未有的流动性危机，尽管美联储在2023年宣布结束量化紧缩（QT），但市场资金面却未能随之缓解，反而陷入更为严峻的流动性紧张状态，这种局面背后，美国政府的政策操作成为关键推手——通过“关门”抽走市场流动性，其效果堪比多次加息，尽管短期内市场面临严峻挑战，但危机中也蕴含着转机，尤其是在年底，风险资产可能迎来大幅反弹。

流动性危机：资金面陷入紧张

美国政府的持续“关门”行为成为货币市场流动性枯竭的主要推手，财政部的一般账户（TGA）余额在过去三个月内从3000亿美元飙升至1万亿美元，吸走了市场的7000亿美元流动性，这一大规模的“吸储”行为直接导致了市场流动性的严重紧缩，美联储的H.8报表显示，外国商业银行的现金资产在四个月内骤降超3000亿美元，创下历史新低，储备金也降至2.85万亿美元，低于2021年初的水平，外国商业银行的资金面更加脆弱。

市场的资金面压力已接近临界点,关键融资指标显示，三方回购市场的一般抵押品利率（SOFR）飙升至4.22%，远高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差扩大至32个基点，创下2020年3月以来的最高水平，尽管美联储宣布结束量化紧缩，但市场实际融资成本却如同从未降息，这表明，尽管美联储上周降息，市场实际融资成本却如同从未降息。

政府停摆：流动性紧张的核心原因

政府停摆是流动性紧张的核心原因之一,美国财政部通过不断增加现金余额，从市场吸走了大量流动性，导致外国商业银行的现金资产大幅缩减，这种“吸储”行为不仅直接影响了市场资金面，还使得美联储的储备金降至2021年初以来最低水平，更为关键的是，储备金与逆回购余额的总和也降至2020年底以来最低水平，逆回购工具余额降至510亿美元，过去三年作为超额流动性“蓄水池”的逆回购工具余额已降至510亿美元，这意味着未来所有回购需求只能通过常设回购便利满足，进一步加剧了资金面紧张。

分析认为,从效果上看，政府关门相当于实施了多轮加息，美联储11月仍在执行量化紧缩，进一步加剧了本已脆弱的资金面，这使得美联储推迟至12月才结束量化紧缩的决定可能成为又一次政策失误。

风险资产的大规模抢购：年底潜在转机

尽管短期内市场前景堪忧,但危机的根源也恰恰是市场潜在转机的关键，一旦政府关门结束，财政部将开始消耗其庞大的TGA现金余额，将数千亿美元的流动性释放至市场，这一种“隐形量化宽松”可能引发风险资产的大规模抢购，推动股市在年末大幅上涨。

类似情景曾在2021年初上演,当时财政部现金余额的加速消耗相当于“隐形量化宽松”，推动股市大幅上涨，2025至2026年可能重现这一剧本，一旦政府重启，积压的流动性释放恰逢年底，可能推动比特币、小盘股等流动性敏感资产和几乎所有非AI类资产出现弹射式上涨，近期情况越糟，中期释放的储备流动性就越多。

市场预期与未来展望

高盛和花旗等机构对政府停摆的结束时间有不同的预测,高盛预计，政府停摆最有可能在11月第二周左右结束，关键压力点包括10月28日和11月10日到期的空管和机场安检人员工资——2019年类似的中断最终促成了当时停摆的结束，花旗表示“越来越有信心”政府关门将在未来两周内结束，一旦政府重开，数据发布将迅速恢复，美联储在12月会议前“将可能获得多达三份就业报告”，为继续降息提供依据。

风险提示与展望

尽管短期内市场可能因政府关门的延迟而承受压力,但长期来看，风险资产的命运掌握在政府重开的时间表上，一旦政府重启，市场流动性将得到释放，推动风险资产大幅反弹，这并非长期解决方案，美国庞大的预算赤字意味着融资条件将再次恶化，届时美联储将不得不介入，正如美银流动性专家Mark Cabana所预测的那样，可能需要真正的资产购买操作。

尽管当前的流动性危机严峻,但危机中也蕴含着转机，一旦政府关门结束，年底风险资产可能迎来大幅反弹，推动市场走向新一轮的繁荣，投资者应密切关注政府重开的时间表，以及美联储的政策动向，以应对这场复杂的市场环境。