太湖雪(920262)：品牌重塑与渠道变革成效显著 25Q1-3扣非归母净利润同比+101%

公司发布2025年三季度财报,展现了强劲的营收和利润增长势头，前三季度实现营收4.02亿元，同比增长19.40%；归母净利润0.23亿元，同比增长56.94%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长100.66%，单季度Q3营收1.21亿元，同比增长23.39%，归母净利润417万元，同比增长16.78%；扣非归母净利润638万元，同比增长83.82%，公司整体业绩维持高增态势，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长57%和101%，公司利润增长远超营收增长，主要得益于高毛利文创产品与新兴渠道的快速放量，以及线下渠道的精细化运营。

毛利率方面,前三季度毛利率为43.37%，同比增长2.88个百分点，公司持续推进“品牌重塑与升级”与“渠道创新与变革”战略，前三季度毛利率显著提升，成为公司盈利能力增长的重要推动力。

线上渠道加速发力成为公司增长的重要引擎,2025Q1-3线上渠道实现收入2.11亿元，同比增长35.45%（2025H1同比增长29.2%），占总营收比例达52.74%，公司通过在京东、天猫、抖音及微信四大核心平台协同推进“品牌自播与达人代播”双轨并行策略，有效推动线上渠道增长，直播电商收入同比增长117.23%，成为公司重要增长引擎，占线上营收比重已达32.22%；跨境电商渠道实现同比增长25.20%，占线上营收比重为23.06%；货架电商方面，公司持续优化天猫、京东等平台的运营效能，通过精准广告投放与新品迭代策略，进一步巩固其蚕丝被品类的头部地位，实现同比增长10.67%。

线下渠道在政策机遇与精细化运营下实现稳步增长,前三季度线下渠道收入为1.89亿元，同比增长5.40%，占总营收比例达47.26%，公司借助文旅消费复苏及离境退税等政策机遇，通过抖音本地生活、短视频等形式有效拓展公域流量入口，同时加强私域流量池的精细化运营，加速线上线下深度融合，线下门店的整体运营效率与服务品质得到显著提升。

公司深耕蚕丝被市场,拥有丰富的产品矩阵（目前在售SKU达3500个左右），持续推进品牌重塑与渠道变革，我们看好公司新兴电商渠道持续放量、品牌溢价不断强化及生产布局的进一步优化，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.61/0.84亿元，同比增速分别为51.70%/42.41%/38.81%，EPS分别为0.62/0.88/1.22元，维持“推荐”评级。

宏观经济风险、原材料价格波动风险、线下渠道较为集中风险可能对公司经营和投资带来影响，投资者需注意关注这些风险因素。