怎么看煤焦的强势行情？

供应端扰动与库存预期驱动价格上涨

作者：赵晴 | 证监许可〔2012〕38号

一德期货

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原因分析

国内供应端：安监、环保双重压力下，煤矿生产积极性受挫,四季度国内焦煤产量环比下滑为大概率事件；

进口端：蒙5#焦煤进口占比大幅下降，引发市场对优质主焦煤供应紧张的担忧，同时澳煤进口利润窗口尚未打开,难以形成有效补充；

库存与需求：低库存背景下，市场对“冬储”行情的预期升温，节后下游采购情绪高涨,推动现货价格上涨。

操作思路

采取“逢低买入，不追高”的策略，在市场情绪消退、盘面调整后介入,关注供应收缩逻辑的兑现。

宏观形势

上周五（10月17日）中美关系的缓和带动了夜盘美国股市和国内部分商品的小幅反弹，动力煤近期走势偏强,也给予焦煤尤其是配煤品种价格支撑。

供应端扰动

焦煤供应端扰动增加是其强于其他品种的主要原因：

1. 内蒙古地区传出某煤矿配套设施发生事故，3人遇难，陕西省应急管理厅发布通知，要求对发生事故煤矿一律停工停产整顿，年底前不得复工复产,引发市场对于后期安监趋于严格的预期。

2. 受重要会议影响，朔州市山阴县区域内煤矿自2025年10月20日开始停产，涉及产能共计3400万吨,预计10月24日恢复正常生产。

3. 2025年度中央安全生产考核巡查即将开展，11-12月份将对重点行业领域和群众身边的问题隐患进行重点核查,聚焦煤矿安全生产。

4. 乌海地区环保趋严，乌达地区三个采空区治理项目暂时停产，影响日均原煤产量3万吨左右,复产时间暂不确定。

在安监趋严的大背景下，部分煤矿对于安全隐患的治理更为严格，有主动停减产行为，叠加前三季度国内煤炭产量偏高，四季度国内煤炭产量预计环比下滑，今年低供应及各环节低库存的背景下,大家对于冬储行情的预期有所提升。

近期焦煤整体库存结构上来看，库存仍集中于中下游，上游煤矿端库存不高，且订单充足，有利于价格上涨，部分钢厂及焦企节后持续有补库计划，叠加上周焦煤招标价格快速上涨，市场采购情绪进一步高涨，推动现货价格上涨，目前蒙煤及山西焦煤仓单均在1250元/吨附近或以上水平,盘面近期基差有修复意愿。

进口煤方面，澳煤目前仍无明显进口利润窗口，蒙煤方面存在蒙5#供应减量问题，受蒙方工作面变化原因及部分价格因素，蒙5目前市场可贸易量出现减少，当前蒙5通关占比约在35%附近，而年初则占一半以上，不过蒙古焦煤整体进口量仍呈现增长趋势，蒙4及1/3焦煤进口量增长明显，短期来看，市场暂未出现明显蒙煤紧张状况,但也有贸易商担忧后期骨架煤也就是蒙5焦煤的减量会导致骨架煤紧张。

但煤焦的下游端钢材明显走弱，使其价格上涨传导不畅，钢厂利润由7月的300元/吨收缩至当下的50元/吨，节后钢厂接单周期明显收缩，钢材库存累积明显，价格偏弱,压制煤焦上涨空间。

目前钢材利润因钢价下跌出现一定压力，但目前来看暂无负反馈风险，原料煤焦端因需求预期修复、补库逻辑重启，价格未必跟跌，甚至可能率先反弹；2023年曾出现原料领涨、成材被动跟涨的先例，届时成本推升将重新主导钢价，因此近期来看，仍可等待逢低买入机会，在情绪消退盘面调整后买入，等待减产兑现，若后续实际减产力度低于预期，再评估是否离场，当下市场对钢材需求仍有担忧，短期双焦向上驱动不足，下有支撑，四季度焦煤预计在1000-1300区间震荡，难以出现趋势性行情,关注本周重要会议对于宏观政策及产业端的提振。

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