石油市场的真相？大摩：OPEC增产有名无实、闲置产能更低、真实需求更强劲

产量数据的迷雾与需求的强劲

近年来，全球石油市场的动态被一项令人震惊的现象所揭示：各大数据提供商对OPEC原油产量的估计存在前所未有的分歧，最高估值与最低估值之间的差距高达每日250万桶，这一巨大差异不仅暴露了石油市场数据的脆弱性,也引发了对全球石油供需平衡的深刻思考。

OPEC产量数据的可靠性问题

石油市场的核心矛盾正在于一个日益棘手的难题——OPEC产量数据的可靠性，摩根士丹利追踪的六家专业数据提供商对OPEC原油产量的估算在2020-2022年期间误差仅为400-500千桶/日，但从2023年初开始出现分化，到2025年分歧已扩大至常态性超过1.5百万桶/日，更令人注目的是，当加入Petro-Logistics的数据后，分歧进一步扩大,2025年9月最高估值与最低估值之间的差距达到每日250万桶。

值得注意的是，大多数业内人士认为Petro-Logistics的估算“最为准确”，该机构专注于OPEC产量估算已超过45年，基于庞大的信息来源网络、卫星油轮追踪和政府报告，并提供透明的数据构建方法，这表明，如果Petro-Logistics的较高估算确实更接近真相，将从根本上改变市场对OPEC产能、需求和再平衡路径的理解。

OPEC增产承诺的真相

今年3月，OPEC宣布开始解除总计每日220万桶的减产配额，并在9月完成，随后，OPEC又开始解除另一层每日165万桶的减产，以每月13.7万桶的速度推进，预计将在2026年9月完成，Petro-Logistics的数据显示，这些产量实际上已经存在，2025年9月的产量数据已经超过了完全解除165万桶/日减产后的隐含产量水平。

换言之，如果这一数据准确，OPEC解除减产并非真正增加产量，而只是让配额追赶实际产量，这一点已经有所体现：3月至9月期间，虽然解除了250万桶/日的减产（包括阿联酋30万桶/日的基准调整），但OPEC实际产量仅增加了约85万桶/日。

闲置产能远低于预期

闲置产能是石油市场的重要“安全垫”，决定了OPEC应对供应中断或需求激增的能力，根据国际能源署的估算，结合Petro-Logistics的最新产量数据，当前OPEC的闲置产能约为2.9百万桶/日，处于历史上相对较低的水平，历史上健康的闲置产能通常在400-500万桶/日,当前的缓冲空间较为有限。

大摩指出，这对中短期供应前景具有重要意义，从长期看，OPEC国家可以通过进一步投资扩大产能，但在2026-2027年的时间框架内，现有闲置产能基本决定了可能的产量增长空间，如果这一缓冲空间确实有限,市场对OPEC大规模增产能力的预期可能过于乐观。

真实需求可能被系统性低估

更关键的是，如果OPEC产量确实被低估，而这些原油并未进入可观测的库存，那么只有一个合理解释——全球石油需求及其增长同样被系统性低估，自2023年初以来，IEA与Petro-Logistics对OPEC产量估算的累计差异达到8.2亿桶原油，相当于全球可观测原油库存总量（56亿桶）的15%,是美国战略石油储备的两倍。

大摩认为，这一推论并非纯粹臆测，油市规模庞大，确实存在多个数据盲区，目前IEA与Petro-Logistics对OPEC产量的估计差异约相当于全球石油需求的1%，考虑到俄罗斯以及中东、非洲大部分地区的石油消费数据报告有限，约1%的需求被“遗漏”完全有可能，仅各数据提供商对2025年上半年全球石油液体需求的估计，Argus为10230万桶/日，而标普全球大宗商品为10500万桶/日，差距也达到270万桶/日。

需求增长趋势可能更为强劲

更关键的是，这种产量估算分歧不是静态的，而是不断扩大的趋势，2023年之前，IEA与Petro-Logistics的估算差异很小且相对稳定，但自2023年初以来，这一差距以每年约36万桶/日的速度扩大。

如果这些石油的大部分被消费而非储存，这就提出了一个假设：石油需求增长可能也更高，可能也是每年36万桶/日，大摩的分析表明，这种推论并非臆测，而是有充分的数据支持，炼油利润率表现强劲，全球炼厂开工率增长放缓异常,这些都表明全球石油需求可能比普遍认为更加强劲。

石油市场的短期承压与中期再平衡

大摩承认，这些分析并非精确科学，但在数据如此分歧的情况下，这是必须面对的现实，短期承压：非OPEC产量正经历大幅扩张期，OPEC也在向市场增加供应（尽管可能少于配额显示的量），随着夏季强劲的旅行需求结束，需求通常在这个时期走弱，这些因素结合仍然指向石油市场出现相当大的过剩，大摩估计2025年四季度约为每日200-250万桶，2026年上半年增至约300万桶/日。

鉴于最近非OPEC供应增长和全球库存增加略强于预期，大摩进一步小幅下调了近期布伦特原油价格预测，从长期来看，这些讨论的真正意义在于此后的时期，非OPEC增长可能在2026年一季度后结束，大摩此前研究识别出2025年有大量新油田投产，但2026年的清单要短得多，如果OPEC产量确实已经较高，预计2026年OPEC产量也将大致保持稳定,这意味着当前强劲的供应趋势不应被简单外推。

但需求趋势可能不同，如果上述讨论有效，这表明潜在需求趋势实际上相当稳健，如果2026年上半年的供应过剩导致油价进一步下跌，这将有助于缓和通胀、支持全球经济，并可能提振石油需求，与供应趋势不同,需求趋势可能可以向前投射。

这种因素组合指向一个可能在2026年上半年非常大、但之后缓慢开始再平衡的供应过剩，大摩预计石油市场可能在2027年下半年前后重回平衡状态，并据此引入65美元/桶的布伦特原油价格预测。

全球石油市场的真相正在逐渐浮出水面，从产量数据的可靠性到需求增长的强劲，从闲置产能的有限到供应过剩的预测，这些因素共同构成了一个复杂而多维度的市场格局，无论是投资者、贸易商，还是政策制定者，都需要正视这些深刻的市场动态,以便更好地把握石油市场的脆弱性与未来走向。