中信证券：传统制造业的机会来临

传统工业品的崛起与中国制造业的转型

在全球化逆转的背景下，传统工业品正在成为国家撬动地缘话语权和保障本国利益的重要利器，这种趋势不仅反映了对全球化传统分配机制的一种修正和平衡，也为中国制造业的转型提供了重要契机，以下将从全球化逆转带来的机遇、中国传统制造业的估值与盈利能力、出口管制对行业的影响,以及当前市场投资建议等方面展开分析。

全球化逆转时代的机遇

全球化逆转时代，低附加值的工业品正在成为国家争夺话语权的重要工具，这种变化打破了传统的全球化分配机制，赋予了更多主动权于生产端，通过供应管控和出口政策的调整，一国可以在全球供应链中占据更有利的位置,从而实现资源的优质化配置和利益的最大化。

在全球供应链格局的调整中，具有全球性影响力的企业能够通过技术壁垒和定价权将利润提升回国，这不仅避免了优质资源的“贱卖”，也防止了优质产能的浪费，这种机制还能够通过补贴居民部门、提高工资水平和社会保障水平,推动国内循环的优化升级。

中国传统制造业的估值与盈利能力

近年来，国内传统工业板块的资本开支虽然呈现出明显的放缓趋势，但部分行业的投入回报率已经企稳甚至回升，在建工程的增速虽然有所下滑，但龙头企业的经营韧性显著提升，部分行业如有色、化工、电力等已经逐步走出低点。

从估值角度来看，当前传统制造业的估值仍处于历史低位，工业金属、运输设备、农业化工等行业的PE估值水平普遍低于历史35%分位数，这些行业的投入回报率也已经明显转好,具备较高的投资吸引力。

出口管制与出口许可制的影响

中国政府出台了一系列出口管制和出口许可制政策，旨在弥补行业漏洞、完善国家利益维护机制，同时加速落后产能的出清和反内卷，锂电池、负极材料、稀土及超硬材料等关键领域实施了出口管制,这些行业中国的产能占据全球主导地位。

出口许可制度的变化也为行业带来了新的机遇，纯电动乘用车出口的许可制度将从2026年1月1日起实施，这可能成为行业从“规模扩张”向“质量优先”转型的关键节点，经验表明，这类政策往往能够通过引导超额利润回流国内,提升行业整体竞争力。

当前市场投资建议

在全球化逆转的背景下，传统工业品的供应链地位和定价权逐步提升，成为投资的重要方向,我们建议重点关注以下行业和方向：

1. 上游资源板块：如有色、稀土、磷化工、农药、氟化工等，这些行业具有较强的供应链地位和技术壁垒,能够实现利润的可持续提升。
2. 中游化工板块：化工、电力、军工等行业的估值和盈利能力较为具吸引力,同时具备较强的供给能力和技术优势。
3. 头部企业：具备全球化运营经验和合规能力的龙头企业,能够在出口管制和许可制度下获得更稳定的海外份额和盈利能力。

风险因素与投资要点

尽管传统工业品的崛起为行业带来了机遇,但也伴随着以下风险因素：

1. 中美技术和贸易摩擦：可能对全球供应链和行业利润率产生不利影响。
2. 国内政策执行效果：政策的实施效果和效果力度可能影响行业的短期表现。
3. 宏观经济环境：流动性收紧、经济复苏不及预期等因素可能对行业产生冲击。
4. 国际冲突：俄乌冲突等事件可能对全球供应链和需求环境产生影响。

在投资时需要结合行业周期、政策支持力度和企业基本面进行综合评估,避免盲目跟风。