财通证券： 中美贸易摩擦与债市空间

风险与机遇的双重考验

在全球化深入发展的背景下,中美关系始终是宏观经济活动的核心驱动力，无论是竞争还是合作，这两大经济体之间的互动都在全球市场中留下深刻的印记，中美贸易摩擦再度升级，引发了市场对债市前景的广泛关注，面对这种复杂局面，市场参与者需要深入分析，明确风险，抓住机遇。

中美贸易摩擦：对债市的短期影响

中美贸易摩擦的再次升温,首先引发了市场对利率变动的担忧，以10月10日美国总统特朗普宣布的对华加征100%关税为例，这一政策不仅是对中国的贸易限制，也对全球资本市场产生了深远影响，数据显示，10月10日美股、美债、美元的跌幅相当于4月3日的50%左右，铜跌幅更是达到90%，而黄金则相对表现强劲，仅比特币暴跌，中国相关股指的反应虽然较为明显，但市场对中国前景的悲观程度却低于4月。

从时间维度来看,类似于4月对等关税的事件，债市通常会经历2-4个交易日的调整期，市场预计，10年国债的收益率可能在短期内下行10个基点以内，甚至有望挑战1.7%的水平，这种利率变动对债券市场的影响不容忽视，尤其是长端债券的价值可能面临一定波动。

中美关系变化对债市的边际影响

值得注意的是,近期中美关系的变化对债市的边际影响已经显著降低，与4月相比，10月10日的市场反应相对较为温和，尽管中国相关股指的表现较为疲软，但市场对中国的整体前景并没有像4月那般悲观，特别是对比对等关税后的第二个交易日，中国股指的跌幅明显低于此前的水平，这表明市场对中国经济的韧性和潜力有了更为积极的评估。

这种变化表明,市场对中美关系的不确定性已经部分消化，投资者开始更加理性地评估各方政策的实际影响，这种理性评估为债市提供了更稳定的政策环境，市场参与者可以更清晰地把握利率变动的方向。

机构赎回行为：市场信号的解读

近期节后机构大额赎回债基引发了一些市场担忧,但实际上，这种行为并不反映机构对债市的悲观态度，机构赎回行为主要集中在纯债ETF上，这种操作更多是流动性管理的需要，而非对市场的负面评估，季末申购和季初赎回并非季节性行为，过去市场中这种操作通常与行情走势保持一致。

机构大额赎回的背景是利率震荡上行的环境,在这种背景下，债券具备一定的配置价值，尤其是考虑到第二批科创债ETF的放量，机构投资者更倾向于通过纯债ETF来管理其流动性需求，这种操作虽然短期内可能给债市带来一定压力，但长期来看并不影响市场的整体走势。

本周债市复盘：利率下行与市场预期

本周债市表现出明显的利率下行趋势,10年国债收益率下行了大约4个基点，至1.82%左右，利率曲线整体走平，显示出市场对未来利率变动的预期趋于理性，尽管央行在长假期间采取了利多债市的措施，但市场对央行货币政策的预期逐渐趋于平稳。

这种利率变动背后反映出市场对全球经济增长的担忧,以及对美联储未来货币政策方向的不确定性，市场参与者在此背景下，更加倾向于通过投资债券来对冲风险，尤其是考虑到债券ETF的工具日益完善，提供了更多的配置选择。

下周关注点：经济数据与政策动向

下周市场将密切关注多项重要的经济数据和政策动向,包括中国9月的出口数据、通胀数据，以及美国的CPI和PPI数据，这些数据将为市场提供更多评估全球经济走势的依据，同时也为美联储的货币政策决策提供参考，特别是美联储的经济状况褐皮书将引起广泛关注，可能对利率变动方向产生影响。

风险提示与市场建议

1. 流动性变化超预期：机构和央行的行为存在不确定性，市场流动性可能随时发生变化，导致部分分析结果不适用。
2. 货币政策超预期：央行的货币政策对市场流动性有重要影响，超预期的政策可能对市场产生显著影响。
3. 经济表现超预期：如果经济表现超出预期，可能意味着资金放松的必要性降低，流动性进一步收紧。

在这种复杂多变的市场环境中,投资者需要保持敏锐的洞察力，及时调整投资策略，抓住机遇，规避风险，中美关系的波动虽然带来了挑战，但也为投资者提供了调整和布局的机会，通过深入分析市场动向、宏观经济数据以及政策变化，投资者可以更好地把握债市的运行规律，为投资决策提供坚实依据。