中金宏观：9月经济数据前瞻 内需偏弱，社融趋缓

9月经济复苏面临多重挑战与机遇

根据中金宏观的最新研究，9月中国经济将面临内外需分化、政策调控和高频数据的多重影响，既有挑战，也有机遇,以下是本文的详细分析：

以旧换新政策的影响：社零总额增速放缓

以旧换新政策在资金约束下逐步退坡，叠加基数抬升的影响，9月社零总额增速或进一步放缓，汽车、家电等相关品类消费增速趋于放缓，数据显示，9月1-27日全国乘用车市场零售177.6万辆，同比增长0%，比8月的5.9%大幅回落，大家电零售额同比下降32%，比8月的5.5%增速大幅回落，酒店入住率同比下降0.8%，降幅有所收窄，但餐饮业PMI环比下降9.8个百分点，表现较弱，综合来看，9月社零总额同比增长预计为3.0%,比8月进一步放缓。

固定资产投资增速持续偏弱

固定资产投资增速预计将继续偏弱，整体制造业投资增速或有所放缓，尽管出口表现韧性较好，但关税不确定性和政策资金支持边际退坡等因素对企业投资意愿产生一定影响，建筑业PMI新订单改善，但地方化债约束传统基建项目储备和资金情况，导致广义基建投资同比或小幅负增长，房地产开发投资也将延续低迷态势，1-9月累计同比增速预计为-13.4%（1-8月为-12.9%）。

出口表现：外需支撑与低基数影响

对非美地区的出口仍然是主要增长点，叠加低基数影响，出口同比增速预计将改善，中采制造业PMI新出口订单环比上升0.6个百分点至47.8%，尽管中国集装箱出口至美国回落，但对非美地区出口继续保持稳健增长，综合来看，9月出口同比增长预计为7.4%（8月为4.4%），进口同比增长预计为1.7%（8月为1.3%）。

工业增加值：高频开工率提升，增速预计为6.0%

工业增加值同比增速预计为6.0%（8月为5.2%），主要得益于高频开工率数据同比增速的边际提升以及季末效应，8月PMI生产分项环比上升1.1个百分点至51.9%,显示出生产活动有所恢复。

CPI和PPI的变化：降幅收窄，但仍处于负增长

9月CPI和PPI的同比降幅可能均有所收窄，但仍处于负增长区间，食品价格仍是拖累主要因素，猪肉批发价环比继续走弱，同比降幅从25.0%稍微走阔至26.3%；蔬果价格同比跌幅分别为18.7%和5.3%，非食品价格或边际改善，国内燃油价格下跌和金价走高对核心CPI有支撑作用，预计CPI同比降幅从8月的-0.4%改善至-0.3%。

PPI方面，原材料购进价格指数和出厂价格指数环比分别回落0.1个百分点和0.9个百分点，PPI同比降幅预计从-2.9%进一步上升至-2.5%，油价和建材价格表现分化：原油价格同比降幅从14.7%收窄至7.3%，煤炭价格反弹，螺纹钢价格回落，水泥价格企稳,浮法玻璃价格回落。

社融增速继续下行，货币增速大体持平

9月社融增速大概率继续下行，货币增速可能大体持平，新增信贷预计在1.6万亿元左右，与去年同期持平，新增政府债融资同比减少，社融增速或进一步下行至8.7%左右，货币增速趋势下降，M1、M2同比增速相比8月可能大体持平。

三季度GDP增速预测

我们预计三季度GDP同比增速为4.8%，较2025年二季度的5.2%回落，对应季调环比增速或由二季度的1.1%回落至0.8%。

9月中国经济在内需疲软、外需波动、政策调控等多重因素下，面临复杂局面，尽管存在一定的增速放缓和降价压力，但外需对非美地区出口的支撑、工业增加值的恢复以及政策支持的积极作用，为经济转型升级提供了重要契机，需持续关注政策效果和市场反馈,以更好把握经济运行态势。