天风证券：维持达势股份“增持”评级 看好盈利能力改善

在披萨行业中开拓发展，实现高质量增长

在披萨行业竞争激烈的市场环境中,达势股份（01405）凭借其强劲的市场推广能力和持续的门店扩张策略，展现出显著的增长潜力，根据天风证券发布的最新研报，达势股份不仅在业绩上实现了显著提升，更在门店拓展、成本控制以及市场布局方面显示出强劲的竞争力，本文将从多个维度，深入分析达势股份的经营表现及其未来发展前景。

业绩亮点：持续增长与盈利能力提升

达势股份在25H1财年的业绩表现令人瞩目,全年实现收入25.9亿元，同比增长27.0%，门店层面的经营利润达到3.8亿元，同比增长28.0%，经调整净利润为0.9亿元，同比增长79.6%，净利润率达到3.5%，较24H1提升1.0个百分点，环比持平。

从时间维度来看,25H1的业绩表现尤其亮眼，相比于24H2，经调整净利润增长79.6%，利润率提升1.0个百分点，显示出公司在经历了高基数的恢复后，盈利能力进一步提升，尤其值得一提的是，经调整净利润率达到3.5%，表明公司在控制成本和提升效率方面取得了进展。

从区域分布来看,一线城市和非一线城市的表现各有亮点，一线城市市场收入为10.8亿元，同比增长7.2%；非一线城市市场收入为15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2%，较24H1提升8个百分点，非一线城市的强劲表现得益于门店扩张和新进驻市场的强劲表现，显示出公司在市场多元化布局上的成功。

经营亮点：门店扩张与市场布局的成功

达势股份在门店扩张方面展现出强大的执行力,截至25H1末，门店总数达到1198家，同比增长31.1%，全年净开店190家，截至8月15日额外净开43家门店，有27家门店在建、35家门店已签约，公司有望在2025年实现300家开店目标（全年开店目标已锁定约98%），从城市分布来看，一线城市市场门店数为515家（同比增长3.4%），占总门店数的43%；非一线城市市场门店数为683家（同比增长64.2%），占总门店数的57%，25H1末已进驻城市数达48个，新增9个城市，进一步拓展了市场空间。

门店扩张的成果不仅体现在数量上,更体现在市场份额上，一线城市市场份额维持在43%，非一线城市市场份额提升至57%，显示出公司在非一线城市市场的强劲表现，尤其是在新进驻城市，新门店表现强劲，为公司未来的增长奠定了坚实基础。

经营亮点：同店表现与会员增长

尽管25H1同店销售额同比下滑1.0%，但这一下滑主要是由于2022年12月后新进入市场门店前期销售势能强劲的高基数影响，分拆来看，一线城市同店仍然保持正增长，而非一线城市同店也在逐步恢复，单店日均销售额为1.3万元，显示出门店运营的稳定性和盈利能力。

会员方面,达势股份表现同样亮眼，截至25H末，会员人数达到3010万人，同比增长55%，25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点，会员的增长不仅提升了客户粘性，也为公司收入提供了稳定来源。

成本费用：优化与控制

在成本费用方面,达势股份也展现出良好的管控能力，25H1原材料成本率为27.3%，同比持平；整体员工薪酬开支率为33.8%，同比降低1.1个百分点，从门店和总部来看，门店层面的员工现金薪酬开支率为27.7%，同比提升0.3个百分点，主要源于为进入新市场储备人员；总部员工现金薪酬开支率为5.1%，同比降低0.4个百分点，主要得益于规模经济效益，股份薪酬开支率为1.0%，同比降低1.0个百分点，主要系授出的购股权数量减少等因素，租金开支率、折旧费用率、广告及推广开支率均维持同比相对稳定。

市场展望：未来增长潜力与投资价值

天风证券对达势股份的未来发展持看好态度,认为公司在披萨行业中具备较强的成长性和竞争优势，主要看好以下几个方面：

1. 门店拓展：公司有望在2025年实现300家开店目标（全年开店目标已锁定约98%），非一线城市市场的强劲表现和新进驻城市的增长潜力为公司未来的扩张奠定了基础。

2. 降本提效：通过优化薪酬费用率、控制租金、折旧及广告费用等多项措施，公司有望进一步降低成本，提升盈利能力。

3. 总部费用摊薄：总部员工薪酬开支率的优化为公司规模经济带来更多好处。

4. 总体盈利预测：维持25-27年经调整净利润预测，预计25-27年经调整净利润分别为1.7/2.7/3.8亿元，维持“增持”评级。