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高入门槛、估值不足与业绩波动的多重困扰

港交所原计划于11月17日在港交所挂牌上市的百利天恒（688506.SH）宣布全球发售计划延迟，这一决定引发了市场的广泛关注，百利天恒此前已通过港交所主板上市聆讯，并在11月7日至12日启动香港公开发售，但由于多重因素影响，上市计划被迫搁置，投资者资金将于11月17日全面退还，以下是百利天恒上市延迟背后的主要原因及影响分析。

百利天恒上市背景

百利天恒成立于1996年,2023年在科创板上市，专注于全球生物医药前沿领域，擅长解决临床需求，尤其在肿瘤大分子治疗领域具备全球领先的研发能力，公司2024年与美国百时美施贵宝公司（BMS）达成合作协议，取得了8亿美元首付款及84亿美元潜在收入，这一交易极大推动了公司2024年的业绩表现。

百利天恒的上市之路并非一帆风顺,自2024年7月递交上市申请以来，公司因六个月未通过聆讯而在2025年1月21日和9月29日分别重新递交发行申请，最终于2025年10月21日通过港交所主板上市聆讯，根据原计划，百利天恒将于11月7日至12日启动香港公开发售，计划募资31.8亿港元，用于生物候选药物研发、供应链建设及其他营运资金需求。

上市延迟的多重原因

高入场门槛限制市场认购热情

百利天恒的H股发行价格区间为347.5港元至389港元，全球发售预计募资总额为31.8亿港元，其中香港发售86.35万股、国际发售777.08万股，百利天恒的入场门槛高达近4万港元，这一水平远超近期港股新股普遍区间（数千至2万港元），导致资金量有限的中小投资者流失，市场认购热情受到抑制。

百利天恒的A股价格约为370元/股，与H股发行价相差不多，且远低于"A+H"股通常的20%-40%折让幅度，这种折让幅度不足使得港股股票难以吸引旨在套利或获取更便宜筹码的国际投资者和机构，进一步影响了上市进程。

估值折让不足与市场环境不适

近年来,港股市场整体估值处于较高水平，新的上市企业面临着较高的入场门槛和较低的估值折让空间，百利天恒的估值无法为投资者提供明显的优势，尤其是在医药股领域，港股市场对高成长潜力的生物科技公司和具有海外市场拓展能力的特色药企有明确偏好，而百利天恒在港股市场的定位较为模糊。

经营业绩不稳定性

百利天恒的业绩表现波动较大,尤其是在传统业务板块方面近年来"失速"，2023年上市首年，公司归母净利润出现巨亏7.8亿元，但在2024年凭借与BMS的合作协议，实现营收和利润的大幅增长，2025年上半年因一次性授权许可收入的缺失，营收同比大幅下降，净利润也出现亏损，第三季度虽有短期回升，但这一增长主要依赖于BMS的里程碑付款，显示出公司业绩的不稳定性。

创新药研发投入巨大

百利天恒的创新药研发投入非常高,2025年前三季度研发费用高达17.72亿元，占营收比重达85.79%，这种高投入不仅对公司财务状况造成巨大压力，也增加了公司上市的难度，百利天恒未来三年研发及经营活动资金缺口高达48.19亿元，这使得赴港上市成为支持研发的重要手段。

上市延迟的影响

投资者资金的全面退还

百利天恒已同步提示投资者可通过网上白表服务申请退款,相关款项将于11月17日退还，这意味着所有公开发售的申请款项都将悉数回收，投资者资金得到了及时返还，但也反映出市场对百利天恒的信心有所动摇。

业务发展受阻

百利天恒表示,延迟全球发售的决定并未影响公司当前业务，但上市计划被迫搁置意味着公司在国际资本市场上的融资计划受阻，作为一家依赖创新药研发的生物医药公司，百利天恒需要持续的资金支持来推动业务发展，港股上市是其重要的融资渠道，上市延迟可能会影响公司对未来研发项目的支持，进而对公司的长远发展产生不利影响。

市场信心受到冲击

港股市场近年来对于新股上市的严格要求和高入场门槛已经成为常态,而百利天恒的上市延迟进一步凸显了市场环境的不确定性，这种现象并不罕见，每年港股市场都有2-3家企业因商业考量选择撤回或延迟上市，但百利天恒的案例却因多重原因而备受关注。

百利天恒的应对措施与未来展望

百利天恒表示,公司将继续专注于业务发展和扩充，同时正在审慎评估全球发售及上市的时间表，考虑到公司对创新药研发的高度依赖，以及未来三年研发资金缺口高达48.19亿元，百利天恒可能需要寻找其他融资渠道来支持业务发展，公司还需在市场定位、估值传播、投资者沟通等方面进行工作，以提升港股上市的可行性和吸引力。

总结来看,百利天恒上市延迟是多重因素共同作用的结果，包括高入场门槛、估值折让不足、经营业绩不稳定以及高研发投入等，虽然公司表示将继续推进业务，但其在港股市场的上市进程仍面临诸多挑战，百利天恒能否最终实现港股上市，不仅关系到公司自身的发展，也将成为市场评估港股市场环境的一部分。