孕婴世界IPO第二轮问询：营收增长高度依赖线下门店扩张，要求进一步说明业务模式创新性

成都孕婴世界股份有限公司上市问询回应分析

成都孕婴世界股份有限公司（以下简称“孕婴世界”）在北交所上市过程中收到了第二轮问询函，主要围绕公司的收入增长、业务模式创新性以及大额第三方回款真实性等多个核心问题，作为一家以加盟连锁模式为主的母婴连锁企业，孕婴世界在2024年末拥有2200余家加盟门店及2家直营门店，市场占有率位居行业前列，以下将从收入增长、业务模式、第三方回款等方面详细分析公司的上市进程及其回应。

收入增长：线下门店贡献显著

孕婴世界的收入增长主要依赖于线下门店的扩张，尤其是在华中和华东地区新开拓的区域贡献了收入增量的40%~60%，从2022年的主营业务收入6.03亿元增长至2024年的10.03亿元，归母净利润从8364.45万元提升至1.20亿元,显示出公司在线下门店扩张方面的显著成效。

这种高依赖线下门店的模式也带来了市场波动的风险，考虑到母婴行业的市场规模增速放缓以及人口出生率的持续下降，孕婴世界需要进一步验证其收入增长的可持续性，公司计划通过数智化运营和供应链优化来提升运营效率,但线下门店的扩张可能面临宏观经济增速放缓和消费意愿减弱等外部环境的挑战。

业务模式：数智化与独家代理的创新性

孕婴世界的业务模式以“数智化+供应链+服务”为核心，聚焦核心商品品类，如奶粉和纸尿裤，通过独家代理获得竞争优势，报告期内，独家代理产品的采购金额占比逐年提升，2025年上半年达到49.27%，这使得公司在供应链管理上与竞争对手形成差异,但也带来了供应商整体销售目标的依赖风险。

公司的加盟模式以特许经营为主，展现出较强的市场适应性，加盟商中非法人占比较高（367人），其销售收入占比达91.92%,这也增加了公司在市场渠道多样性和业务稳定性方面的考量。

第三方回款：真实性与资金流动性

第三方回款金额占营业收入比例最高达41.37%，2025年上半年占比为29.93%，回款方包括自然人客户、个体工商户和法人客户等多种类型，北交所对于“其他关系”回款方的具体构成以及代付方与客户关系的真实性提出严格询问,这反映了监管层对资金流动性和潜在资金体外循环的关注。

孕婴世界表示，其加盟模式中部分加盟门店由加盟商的亲属、朋友控制，这些门店未直接签订特许经营合同，可能存在规避多级加盟披露的情形,公司需要解释2025年上半年200万以下规模加盟商占比提升以及千万级加盟商占比下降对业绩持续性的影响。

上市前景与未来展望

尽管面临多方面的问询，孕婴世界通过详细的回应展示了其业务模式的创新性和市场适应性，公司计划通过数智化建设和供应链优化提升运营效率，同时加强线上销售渠道的发展，以应对行业内线下门店依赖风险，公司还需进一步验证其收入增长的可持续性,尤其是在面对人口出生率下降和宏观经济增速放缓的背景下。

总体而言，孕婴世界的上市进程反映了其在母婴行业中的强劲实力及创新能力，但也面临着线下门店依赖性、供应链稳定性和第三方回款真实性等多重挑战，未来公司需在监管要求下，持续优化业务模式,以实现可持续发展。