招商证券：A股自由现金流上行趋势确立 Q3收入和盈利端均改善

A股三季报业绩表现：利润改善显著，TMT、资源品等行业领涨

智通财经APP获悉,招商证券发布研报显示，截至10月31日上午，A股上市公司2025年三季报业绩基本披露完毕（披露率99.9%），数据显示，受益于低基数效应、部分行业供需结构改善、价格上涨驱动等因素，Q3整体A股盈利和收入均呈现改善态势，以下是具体分析：

利润端：整体改善，非金融石油石化领先

• 净利润增速：全A股2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度净利润增速依次为3.2%/1.2%/11.6%，累计增速为3.2%/2.3%/5.2%。
• 非金融石油石化：其净利润增速分别为4.5%、-0.1%、5.3%，累计增速为4.5%/2.3%/3.0%。
• 原因：三季度“反内卷”政策推动下，供需格局优化，部分资源品价格强势上涨，新能源产业链价格持续回升，科技领域需求旺盛成为关键拉动力，出口稳健增长以及A股市场成交活跃等因素共同推动了整体利润改善。

收入端：整体回暖，TMT和资源品领先

• 收入增速：全A股2025Q1/2025Q2/2025Q3单季度收入增速依次为-0.3%/0.4%/3.6%，累计增速为-0.3%/0.1%/1.1%。
• 非金融石油石化：其收入增速分别为0.5%、0.9%、3.5%，累计增速为0.5%/0.8%/1.6%。
• 行业表现：TMT、资源品等行业表现突出，收入同比增速显著改善。

行业对比：TMT和资源品领跑

• 主板、创业板、科创板：三季度盈利同比增幅均明显改善，尤其是科创板单季度盈利增速高达63.4%。
• 核心指数：沪深300、中证500、中证1000等主要指数净利润同比增速均改善，其中中证1000单季度利润增速为3.3%。
• 行业分布：资源品、信息技术、金融地产等大类行业盈利改善，信息技术增速领先。

ROE表现：非金融及两油 ROE边际回暖

• 净资产收益率（ROE）：非金融及两油板块ROE边际回暖，主要得益于总资产周转率提升和销售费用占收入比重下行。

现金流与产能扩张：自由现金流改善，资本扩张意愿有所回升

• 自由现金流：占收入比重稳步提升，中游制造贡献显著增量。
• 产能扩张：整体资本开支增速趋于稳定，中高端制造领域及TMT领域产能扩张有望迎来回升。

行业投资建议：重点关注TMT、资源品、军工等领域

• TMT领域：通信设备、半导体、消费电子、光学光电、游戏、软件开发等行业增速较高。
• 中高端制造领域：光伏设备、电池、地面兵装、航海装备、军工电子、摩托车、商用车等行业表现亮眼。
• 资源品领域：普钢、贵金属、工业金属、能源金属、小金属、农化制品、玻纤等行业低基数效应显著。

A股市场前景乐观，科技自立自强和反内卷政策将继续推动TMT、资源品等板块领涨，投资者应关注行业供需改善、自由现金流延续回暖及盈利增速较高的领域，为后续投资提供多元化选择。