市场处处暗藏“小泡沫”——但尚未冲击股市

碎片化泡沫下的元老资深人士观点

在当今全球金融市场中，"微型狂热遍地"已经成为一个显著的现象，从人工智能（AI）领域投资、加密货币、黄金、人造肉到甜甜圈行业，甚至是保证金债务，金融市场的各个角落都在浮现局部过热迹象，但与以往"繁荣-崩盘"的循环不同，当前这些过度投机现象尚未打破整体市场的上涨趋势——至少目前还没有。

市场资深分析师、耶尔迪尼研究公司（Yardeni Research）总裁埃德·耶尔迪尼（Ed Yardeni）将当前状况称为"对泡沫的恐惧本身形成了泡沫"，他认为所谓的"万物泡沫"从未真正形成，而只是存在数十个"微型狂热"现象，这些现象时起时落，并未对整体市场造成干扰，这种市场热度呈现"碎片化"特征，投资者面对的并非一场席卷全市场的繁荣,而是一系列分散的小型狂热。

即便是比特币（BTC=F）——已从近12万美元的高点回落，但仍维持在11万美元左右——也凸显出当前市场既狂热又异常稳定的双重特质，正如耶尔迪尼所提醒的，这样的"剧情"我们并非首次见证。

"万物泡沫"的说法最早在珍妮特·耶伦（Janet Yellen）任职期间开始流行，并在2020-2021年疫情期间的经济刺激政策中愈演愈烈——那段时期也引发了多轮剧烈但短暂的投机热潮（散户热钱"炒作、游戏驿站（GameStop）股价异动、迷因股狂热等）。

当时那些过度投机现象最终虽有所降温，但均未引发金融灾难或经济衰退，如今的情况或许也将如此：泡沫总会破裂，但历史表明,破裂之后往往会为下一轮上涨埋下伏笔。

当前的市场背景也并不算差，股市处于历史高点，美国实际国内生产总值（GDP）也创下纪录，除了2020年初疫情期间两个月的封锁期外，美国已16年未出现官方认定的经济衰退，高盛（Goldman Sachs）在一份新报告中也表达了类似观点，该报告探讨了"AI是否已进入泡沫阶段"的问题。

高盛策略师埃里克·谢里丹（Eric Sheridan）和卡什·兰甘（Kash Rangan）警告称，AI领域的扩张已呈现"循环性"特征——大型科技公司之间相互采购、彼此投资。"这种循环性确实让我感到担忧，"谢里丹表示，"这是当前时期与互联网泡沫时代'似曾相识'的又一例证。"

但"相似"并不等同于"重演"，谢里丹和兰甘均强调，如今的顶级科技公司已非1999年互联网泡沫时期可比，以英伟达（NVDA）为代表的芯片制造商，以及微软（MSFT）、元宇宙平台公司（META）、字母表（GOOG，谷歌母公司）、亚马逊（AMZN）等超大规模科技企业，均能产生巨额现金流，向股东返还资本,且当前估值远低于互联网泡沫时期的极端水平。

"AI领域或许尚未形成泡沫，"谢里丹说。

若耶尔迪尼的观点正确，那么核心逻辑或许是：小泡沫总会不断形成并最终破裂，但在一个足以支撑这些泡沫的强劲市场中，几个泡沫的破裂并非问题——反而证明整个市场仍在稳健运行。